来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二(èr)，重(zhòng)申(shēn)美国银(yín)行稳健，明确(què)银行风险导(dǎo)致家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会(huì)预(yù)计(jì)一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可(kě)能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美(měi)国经济温和增(zēng)长，有可(kě)能避(bì)免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然(rán)是共识；认为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需要(yào)利率提高那么(me)高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或已经(jīng)达到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力(破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点lì)市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。关于(yú)银行和债(zhài)务上限，强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此外，上调(diào)准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连(lián)续(xù)4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍(réng)在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来(lái)最快(kuài)的(de)一次(cì)，10次(cì)便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经(jīng)济(jì)依(yī)然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活(huó)动以(yǐ)适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随(suí)着时(shí)间(jiān)的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及(jí)经(jīng)济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员会预计，一(yī)些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货(huò)币政策立场”，表明美(měi)联储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷(dài)的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业(yè)和通(tōng)胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖(tuō)累经济(jì)活动、就业(yè)和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ě破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点r)有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美(měi)国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的(de)；强(qiáng)调，美国(guó)可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本次(cì)加息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈(tán)到停止加息，但不(bù)是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意(yì)味着也(yě)许可以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行(xíng)发(fā)挥(huī)非(fēi)常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具(jù)有弹(dàn)性。银(yín)行危(wēi)机(jī)的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上(shàng)限，如(rú)果(guǒ)没有达(dá)成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行动提高(gāo)债务上(shàng)限，美(měi)国可能(néng)最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联(lián)邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于(yú)今年(nián)1月宣(xuān)布采取特(tè)别措施(shī)，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变(biàn)成系统(tǒng)性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依(yī)然(rán)会出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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