近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外资机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企上市(shì)公司(sī)已获(huò)外(wài)资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极(jí)信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净买入额(é)最(zuì)多(duō)的10只股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报(bào)公布，不(bù)少全(quán)球主权投资机构跻身国企的(de)前十大的股(gǔ)东行(xíng)业(yè)。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达(dá)比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多(duō)家主(zhǔ)权(quán)财富基(jī)金增持多家国(guó)企央企A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例如(rú)科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银(yín)航(háng)空租赁、中升(shēng)集团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这(zhè)些国企进(jìn)行了幅(fú)度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新一篇研(yán)究报(bào)告中解释了他们对于(yú)国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事(shì)关重大(dà)。而资本(běn)市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津(jīn)的(de)防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面(miàn)，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是(shì)可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等。这背后的(de)原因可能包(bāo)括：随着高(gāo)层重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方(fāng)面或(huò)敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是(shì)，一般说来外资机(jī)构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部门，这与他们(men)的(de)选股(gǔ)标准相关。基(jī)于公司的股(gǔ)东回报等(děng)标准，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去(qù)难以进入部(bù)分(fēn)外资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类(lèi)国企公司截至去(qù)年年底的(de)平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也(yě)有(yǒu)逆(nì)向的外资投(tóu)资者(zhě)认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部(bù)分公(gōng)司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国(guó)企改革能(néng)够取得(dé)成效，投资(zī)者会重估(gū)国企的投(tóu)资者价值。投资(zī)者对于能(néng)够持续提供良好的股东回(huí)报的公司是(shì)愿意(yì)支付溢价(jià)的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易(yì)的重要原因之一。除了房(辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话fáng)地产行业(yè)，目前(qián)来看大部分国企的(de)市净(jìng)率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投(tóu)资(zī)者(zhě)关(guān)注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包(bāo)括：对于(yú)国企来说，如何(hé)在(zài)服务国家战略(lüè)的同时增(zēng)强它的商(shāng)业效率，如(rú)何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席(xí)股票(piào)策略师慕(mù)天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主题受到关注，可能(néng)个(gè)别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认(rèn)为国(guó)企主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分(fēn)公司估(gū)值(zhí)仍然很低(dī)。虽然(rán)它已经(jīng)从极(jí)低的水平(píng)上(shàng)升，但(dàn)总体来(lái)说，国(guó)有企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们的财(cái)务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或股票回(huí)购，将利润分配(pèi)给股东。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他们(men)对国(guó)企的(de)持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合(hé)经理只关注经济(jì)的私(sī)营部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他(tā)们(men)有(yǒu)提(tí)升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值(zhí)远远低(dī)于全球同行。不(bù)排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部(bù)分(fēn)公司的股价有了(le)非(fēi)常(cháng)显著的回升(shēng)，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任(rèn)何(hé)市(shì)场，投(tóu)资都必须(xū)持有前瞻性的观(guān)点。如果等(děng)到所(suǒ)有的(de)证据都摆在(zài)面前(qián)，那(nà)么他们(men)已经被(bèi)市场(chǎng)价格反映出来(lái)，因(yīn)为市场(chǎng)总是预(yù)先(xiān)反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的确定性或(huò)信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我们学(xué)到了什(shén)么？我们学到的重要一课(kè)就是(shì)：跟随政(zhèng)府的(de)政策投(tóu)资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资(zī)者需要一些(xiē)机制来从大量的(de)国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的(de)行业整体(tǐ)收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和(hé)低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外国(guó)投资者(zhě)很重要，真正决(jué)定价格(gé)的还(hái)是(shì)国内投资者(zhě)。如果外国(guó)投资者(zhě)对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国(guó)有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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