原本(běn)被(bèi)视为极其艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业却又一次(cì)集体刷高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增长依然是白(bái)酒行(xíng)业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了(le)两位数增长。在打响疫情后首个(gè)春节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业(yè)拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过(guò)去三(sān)年，外(wài)部环境对白酒造成了(le)不可忽视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新(xīn)的业(yè)绩来看，头部酒(jiǔ)企的(de)抗压(yā)能力足够(gòu)强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度(dù)提升，头部(bù)酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以(yǐ)望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共(gòng)同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布的(de)数(shù)据，2022年(nián)白(bái)酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长的(de)表现之(zhī)一是优(yōu)势品牌(pái)正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连(lián)续多年下降，行业集(jí)中度不断(duàn)提升，存量(liàng)竞争格局下企(qǐ)业(yè)间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促(cù)使(shǐ)白酒行润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素业内部强者恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背(bèi)景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增长(zhǎng)的(de)主要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了两位数(shù)增长，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强净(jìng)利(lì)润也(yě)在(zài)2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台(tái)2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素食品(pǐn)产业(yè)分(fēn)析(xī)师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性(xìng)的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非(fēi)常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另(lìng)一个特(tè)征是，在过去取(qǔ)得了稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基本形(xíng)成(chéng)了中高端(duān)驱动(dòng)增(zēng)长(zhǎng)的发展(zhǎn)模(mó)式，这(zhè)在(zài)年(nián)报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品销量(liàng)都以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三(sān)线品牌(pái)聚(jù)焦中高端(duān)，白酒产业(yè)不(bù)约(yuē)而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因(yīn)为产品结构优化的(de)需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等项(xiàng)目(mù)，这些都是企业为持(chí)续保(bǎo)持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析(xī)师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的(de)名酒格(gé)局(jú)很快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入(rù)寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)数据显(xiǎn)示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)销售收(shōu)入(rù)累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企(qǐ)业财报(bào)发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；20润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素21年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年(nián)的(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在各自省内有一(yī)定(dìng)话(huà)语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争(zhēng)，也(yě)推动了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧(jù)，要么(me)像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营(yíng)性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说(shuō)明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基(jī)数较高(gāo)，以及公司主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型是(shì)安徽酒企金种子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是(shì)下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行(xíng)业性问(wèn)题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市(shì)企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利率与上(shàng)年同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企业库存同比(bǐ)增(zēng)长超(chāo)30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负(fù)债(zhài)情况(kuàng)亦(yì)能一定程度上(shàng)反映当前渠(qú)道的情况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合(hé)同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研(yán)究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优秀。但是我们(men)发现(xiàn)整(zhěng)个市场除了茅台供不应(yīng)求(qiú)以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现(xiàn)象，这说(shuō)明除(chú)茅台以(yǐ)外社会库(kù)存很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的(de)时间节(jié)点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞表达了(le)同样的(de)看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢(huī)复以(yǐ)及社会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别(bié)是名(míng)酒(jiǔ)库存会得到很(hěn)大(dà)的缓解(jiě)，但是(shì)区(qū)域中小企业仍然(rán)会面临不小的库存压力(lì)。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在投资者关系互(hù)动平台(tái)回答投资者关于库(kù)存的(de)问题时就(jiù)谈(tán)到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下消(xiāo)费场景大(dà)减，终(zhōng)端(duān)动(dòng)销放(fàng)缓，造成了社会库(kù)存积压。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十(shí)年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业存量产(chǎn)能过(guò)剩是(shì)不(bù)争的事实，未来仍(réng)然是趋势之(zhī)一。加(jiā)之消(xiāo)费观念、消费习惯(guàn)的(de)变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去(qù)库(kù)存，全行业各环(huán)节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中(zhōng)销售(shòu)费(fèi)用一栏的(de)数(shù)字在(zài)逐年递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化得快(kuài)，谁的(de)价(jià)格倒挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就能在新(xīn)周期中胜出。

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