2023年前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地(dì)区(qū)（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会(huì)网站

　　经过前(qián)四(sì)个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代(dài)表接(jiē)受(shòu)本报(bào)采访(fǎng)解析他们对于(yú)市场动(dòng)态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷入(rù)衰退(tuì)几率较大(dà)。中国经济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等持(chí)续(xù)发力，中国(guó)经济持续快速(sù)复苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机(jī)构人士认为人工(gōng)智能将为各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司(sī)可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银(yín)行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得(dé)的贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了(le)下半年(nián)美国(guó)经济衰退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多(duō)因素支持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去(qù)几年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的(de)经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济(jì)复苏在(zài)全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思(yào)企业投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预期则有所保(bǎo)留。我们(men)认(rèn)为(wèi)中国(guó)仍在复苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半年财(cái)政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一(yī)选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境对经济的(de)压制作用会(huì)降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松(sōng)货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会(huì)维(wéi)持货币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年(nián)的(de)1.0％升至(zhì)2023年(nián)的(de)1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业(yè)料(liào)将持续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预(yù)计美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因(yīn)素作用(yòng)下(xià)，经济本身就有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力(lì)，并(bìng)不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增长还(hái)是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前都处在(zài)一(yī)个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束(shù)、以(yǐ)及修复力(lì)度最(zuì)大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益(yì)于能(néng)源价(jià)格显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植(zhí)田和男(nán)维(wéi)持(chí)宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期调(diào)整货币政策(cè)区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍(réng)有可能(néng)对曲(qū)线控(kòng)制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年(nián)美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降温的(de)可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及新增就(jiù)业的(de)下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题(tí)比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间(jiān)保持这一水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了(le)投资者(zhě)对于国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没(méi)有回到(dào)美联(lián)储(chǔ)的政(zhèng)策目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带(dài)来(lái)冷却经(jīng)济(jì)的(de)副作用。在(zài)整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落(luò)，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过(guò)去的(de)半年12个月多次(cì)提(tí)到，他宁愿经济(jì)出现一(yī)个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非(fēi)常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题(tí)，市场对美联(lián)储加息的预(yù)期(qī)发生(shēng)了较大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这(zhè)是(shì)个(gè)好消息(xī)，因为(wèi)高(gāo)利(lì)率环境导(dǎo)致美(měi)元流动性下降和投(tóu)资成本(běn)急剧(jù)上(shàng)升，这(zhè)已经在全球(qiú)资本市场上(shàng)反映(yìng)出来(lái)了。不(bù)论是美国的(de)银行业还是高收(shōu)益债券(quàn)领域(yù)，都(dōu)出(chū)现了(le)流(liú)动(dòng)性和短期(qī)成(chéng)本上升(shēng)带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进入观望态(tài)势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论(lùn)调还(hái)是比(bǐ)较(jiào)的鹰派(pài)，至少从(cóng)美(měi)联(lián)储(chǔ)官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都(dōu)认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济的实际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在(zài)控(kòng)通胀及防范金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续如果美国(guó)金融体系(xì)风(fēng)险继续累积(jī)并形(xíng)成进一(yī)步的风险事件，可能会推(tuī)动(dòng)联储更早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰退终局确(què)定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类资产中(zhōng)取得(dé)相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美(měi)联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加(jiā)息(xī)周期及(jí)随后的宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才(cái)会构成(chéng)股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在(zài)美(měi)联储加(jiā)息(xī)接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最后一次加息前(qián)后(hòu)出(chū)现，然后(hòu)在(zài)接下(xià)来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它(tā)的投放(fàng)精准度。不过山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思(guò)，考(kǎo)虑到(dào)部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第(dì)三(sān)，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政府积极(jí)的在推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环节和推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服(fú)务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云上(shàng)部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生成的(de)字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部(bù)署到(dào)私有(yǒu)云上的大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)根(gēn)据部署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可(kě)以探索落地的案(àn)例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体(tǐ)规模较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到(dào)，中(zhōng)国(guó)高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技和软科技(jì)的发展，今(jīn)年(nián)成(chéng)立了国(guó)家数(shù)据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营(yíng)商都(dōu)加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的(de)云企(qǐ)业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目(mù)前(qián)估值处于历(lì)史低位，随着去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为很多中国(guó)的科技企业(yè)在后疫情时代(dài)，会更关注利(lì)润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的(de)发展将(jiāng)带(dài)来(lái)以下方面(miàn)的(de)投(tóu)资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练(liàn)与(yǔ)推理需(xū)要大量的(de)算(suàn)力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需(xū)求与发(fā)展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要庞(páng)大(dà)的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练(liàn)，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各(gè)类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智(zhì)能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必(bì)要(yào)性(xìng)的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行(xíng)业内对人工(gōng)智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公(gōng)众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大(dà)的(de)模型(xíng)有(yǒu)助于行业(yè)理解(jiě)现有模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间(jiān)观(guān)察(chá)其对(duì)社会产(chǎn)生的(de)影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可(kě)能难(nán)以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生(shēng)成(chéng)式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展方(fāng)向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出(chū)于(yú)对监管缺(quē)失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考在使用(yòng)过程中产生的(de)法律规制(zhì)风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客(kè)户开始转向规划私有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不法分(fēn)子(zi)也(yě)更有机会借助(zhù)生成(chéng)式(shì) AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信息(xī)办(bàn)公室正式发布(bù)《生成式人工智能服(fú)务(wù)管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服(fú)务提供者应该承担信息安全(quán)主体责任(rèn)，做(zuò)好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安全管理等(děng)工作(zuò)，我(wǒ)们(men)相信在(zài)生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能领(lǐng)域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济(jì)进入(rù)下半年(nián)，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目(mù)前美国股票的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的(de)预期是相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的(de)利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些(xiē)债券(quàn)的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩(mó)根资产管理目(mù)前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投(tóu)资等级(jí)的(de)企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的(de)时候，一(yī)些信贷(dài)评级比较低的(de)企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会得到(dào)支持(chí)。商品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策(cè)略(lüè)现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类(lèi)资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们(men)认为股(gǔ)票优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年(nián)末(mò)有(yǒu)降息预期的条件下，股票估(gū)值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需(xū)求下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反(fǎn)转的机会(huì)不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的估值因素带来的(de)下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的(de)港股表现有(yǒu)背离基(jī)本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看，我们认为(wèi)美(měi)国(guó)的盈(yíng)利增长(zhǎng)及(jí)通胀前(qián)景仍存在(zài)较大的(de)不确定性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如(rú)果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰(shuāi)退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分(fēn)散(sàn)配(pèi)置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认(rèn)为今年(nián)债券的(de)表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级(jí)别(bié)的债券，能够提供不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即使在经(jīng)济下(xià)行(xíng)的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我们(men)同(tóng)时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避(bì)险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供(gōng)给端(duān)的(de)收缩。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由(yóu)于美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)，美(měi)元的利差(chà)优势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情景下，利率带(dài)来的(de)分母端制约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评(píng)级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大宗商品由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均(jūn)处(chù)于(yú)较低(dī)位置，宏观环境有利(lì)于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制(zhì)造(zào)、科(kē)技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行(xíng)业机会相(xiāng)对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合(hé)数字中国(guó)建设(shè)方向，受益(yì)于(yú)复苏(sū)的(de)互联网板块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行(xíng)的(de)定价不足。后续若(ruò)进入利率快(kuài)速改善期，成长风(fēng)格(gé)可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美(měi)元(yuán)也(yě)可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在(zài)美(měi)元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估(gū)值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务(wù)的(de)敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市(shì)场投资级政府债券，较(jiào)不(bù)青睐高收(shōu)益债券。这与美国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现出的(de)特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于(yú)债(zhài)券收益率的下降（因为市(shì)场对增(zēng)长放缓和(hé)最终降息(xī)的(de)定价），而公司(sī)债券收(shōu)益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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