4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月(yuè)和3月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于(yú)以(yǐ)往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发(fā)布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关(guān)行业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑(zhù)业等(děng)新增就业均(jūn)边际(jì)回升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映(yìng)制造业边(biān)际好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服(fú)务业相(xiāng)关(guān)行(xíng)业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗保健和(hé)商业服务新增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需(xū)求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及小时工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银(yín)行(xíng)风波的(de)不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期(qī)仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工(gōng)资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增速回(huí)升后，与其(qí)他工(gōng)资指标的(de)差(chà)距(jù)收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程(chéng)度(dù)之一(yī)的职(zhí)位空缺与待业人(rén)数之比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和(hé)求(qiú)职(zhí)人(rén)之比的回落速度(dù)接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业(yè)数据将进一(yī)步削弱(ruò)联储的降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能或(huò)弱于非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数(shù)据所指(zhǐ)示(shì)的水(shuǐ)平(píng)，后(hòu)续需要(yào)关注季(jì)节因子扰动下降后(hòu)先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别就业数据(jù)的(de)走(zǒu)势(shì)。非农就业(yè)超预期叠加工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，预计联储将维持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派的(de)立(lì)场。若就业(yè)数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可(kě)能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在较大不(bù)确定(dìng)性（参见《美国债务(wù)上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵(jiào)的(de)银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排(pái)除金融风险以及(jí)实(shí)体经济的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期(qī)，但(dàn)或许和季节性(xìng)有关(guān)》

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