金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的(de)研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银(yín)行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因之一是(shì)银行需要资(zī)本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利(lì)积(jī)累，不能过度(dù)让利；另一(yī)个是中央讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改革(gé)，银行(xíng)作(zuò)为资产规(guī)模最大(dà)的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策(cè)导向要提(tí)高资产收益率(lǜ)。而(ér)取消金(jīn)融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行(xíng)股的(de)PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利(lì)之下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利(lì)好(hǎo)，有(yǒu)利于(yú)银行估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年(nián)一季度已经(jīng)连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨，不过按(àn)历史规律，上涨会(huì)存在(zài)滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银(yín)行股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不(bù)良率下降周期能(néng)够持续(xù)验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者对于地产(chǎn)和(hé)城投风险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的(de)分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险已(yǐ)经(jīng)解决。总体上银行不良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一(yī)季度开始逐(zhú)季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙(yǐ)管多(duō)时，对银(yín)行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑(jí)——存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经(j晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军īng)取(qǔ)消，这对(duì)银行息(xī)差有(yǒu)比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未(wèi)如市场预(yù)期(qī)一样(yàng)出现明(míng)显政策(cè)收(shōu)紧，对(duì)银行(xíng)业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列(liè)了(le)晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军一下两大催化(huà)因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的(de)高股(gǔ)息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投资或(huò)股权(quán)投资的国(guó)企央企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取(qǔ)决于(yú)宏观(guān)环境、政策(cè)规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的(de)情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤(chè)。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时(shí)选择业绩(jì)好但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估(gū)的概念使得大(dà)行(xíng)的估值得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类型(xíng)的(de)银行估值也(yě)要(yào)相应(yīng)抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没(méi)有(yǒu)系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善(shàn)，我们测算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来(lái)随着疫情影响的(de)消退和经济的(de)稳步复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标(biāo)方面(miàn)，绝(jué)大多数银行关注率环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平继续保持(chí)充裕。目前(qián)银(yín)行资产质(zhì)量压力(lì)的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现(xiàn)有望延续向好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行(xíng)重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基(jī)本面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度均(jūn)较(jiào)去年提(tí)升：价格端，息(xī)差(chà)企稳回升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要的(de)行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大(dà)到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷款需(xū)求高景(jǐng)气延续(xù)的同时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配(pèi)置价值(zhí)提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主要(yào)受(shòu)资产重定(dìng)价以及居民端(duān)复苏(sū)低于预(yù)期的(de)影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修复仍然值得期待(dài)，成为推晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银(yín)行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的(de)配置(zhì)价值(zhí)提(tí)升。

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