2023年前(qián)4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是(shì)美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本(běn)报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总监及宏观经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续(xù)房地产等持续(xù)发(fā)力(lì)，中国经(jīng)济持续快速复(fù)苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可(kě)能会(huì)获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人工(gōng)智能(néng)，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为(wèi)确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是(shì)快(kuài)速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过(guò)去几年受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看(kàn)来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情(qíng)龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思况下(xià)，市(shì)场普遍(biàn)认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道(dào)路上。如果下半年财(cái)政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的(de)压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性和信(xìn)贷(dài)宽松(sōng)程(chéng)度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎(hū)是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济(jì)的预(yù)期。日(rì)本目前处(chù)于一(yī)个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维(wéi)持货(huò)币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对(duì)日本(běn)GDP增长的(de)预期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等(děng)多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济增(zēng)长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处(chù)在一(yī)个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力(lì)度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格显著回落及冬季天气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币(bì)政策(cè)区(qū)间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来(lái)一(yī)年(nián)美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业的(de)下降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义(yì)上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这都是高(gāo)利(lì)率环境(jìng)带(dài)来冷却经济的(de)副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的(de)环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年才会(huì)认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁(níng)愿经济(jì)出(chū)现(xiàn)一(yī)个温和(hé)的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济(jì)增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的预期发(fā)生了较大波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月份(fèn)的(de)加(jiā)息会是最后一次，然(rán)后在(zài)第四季度(dù)开(kāi)始逐(zhú)步(bù)调整利(lì)率水平，以实现利(lì)率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市(shì)场来(lái)说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)导致美(měi)元流动性下(xià)降和投资成本(běn)急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不(bù)论是美(měi)国的银行(xíng)业还是高收益(yì)债券领域(yù)，都出(chū)现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最(zuì)近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度(dù)开始，美(měi)国将进(jìn)入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官员的(de)点阵(zhèn)图看，大(dà)部(bù)分美联储官员都认为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场预期(qī)有一定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要动(dòng)态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国经(jīng)济的实际(jì)情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加息后进(jìn)入了观察期(qī)。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系风险继续累积(jī)并形(xíng)成进(jìn)一步的风(fēng)险事(shì)件，可(kě)能会推(tuī)动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽(suī)然美联储结(jié)束加息周期及随(suí)后的(de)宽松政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益(yì)率的(de)表(biǎo)现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时通常更容易(yì)预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债收益率的(de)高位(wèi)几乎总是在(zài)最后一(yī)次加息前后出(chū)现，然后在接下来(lái)的(de)12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相(xiāng)关(guān)的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的(de)上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来(lái)哪些变化(huà)，这是我们需(xū)要(yào)思考(kǎo)的问题。例如(rú)广(guǎng)告(gào)公司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升它的投(tóu)放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第(dì)三(sān)，中(zhōng)国有庞(páng)大(dà)的市场，政府积(jī)极的在推(tuī)动(dòng)数字(zì)化(huà)的进程，我们认为中国(guó)有非常(cháng)大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模(mó)块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业(yè)链已经(jīng)陆续收到了(le)上(shàng)述(shù)硬件产品环(huán)节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类是(shì)公有云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布(bù)式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基(jī)于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有非常多(duō)可以(yǐ)探索落地的(de)案(àn)例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投资(zī)机会(huì)主要来源于下游潜(qián)在(zài)的目标用(yòng)户群体规(guī)模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用(yòng)户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技(jì)和软科(kē)技的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一(yī)些可(kě)以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学(xué)习与深度(dù)学习(xí)模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要(yào)海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数(shù)据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是有其(qí)必(bì)要性的(de)。一方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁(xū)显示出行业内对人工智能安(ān)全与可控性的(de)高度(dù)重视(shì)，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法规与标(biāo)准的出(chū)台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模型有助于行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激(jī)烈(liè)，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先(xiān)机(jī)构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中(zhōng)产生(shēng)的法(fǎ)律规(guī)制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的企业客(kè)户开始转向规划私(sī)有部署大模型(xíng)。另一(yī)方面，不(bù)法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发(fā)限(xiàn)制性(xìng)产品的(de)效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息办(bàn)公室(shì)正式发布(bù)《生成式人工(gōng)智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能服(fú)务提供者应(yīng)该承担信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美(měi)国经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增(zēng)长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美(měi)国(guó)国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下(xià)走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票(piào)的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思贬值，大(dà)部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业(yè)金属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认为股票(piào)优于(yú)债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期(qī)的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求(qiú)下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下(xià)，受(shòu)其他因素(sù)影响的估值(zhí)因素带来的(de)下跌调(diào)整幅度(dù)比(bǐ)较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们(men)认为美国的盈(yíng)利(lì)增(zēng)长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确(què)定(dìng)性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去(qù)年一样的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好美股(gǔ)和成长股。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的(de)表现会优于股票的表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能(néng)够提供(gōng)不(bù)错(cuò)的收益率，而且即(jí)使(shǐ)在(zài)经(jīng)济下行的时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的(de)上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的(de)利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带(dài)来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别(bié)成长(zhǎng)股(gǔ)受分母(mǔ)端改善(shàn)主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分子端(duān)承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高(gāo)配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设(shè)方向(xiàng)，受益(yì)于复苏(sū)的互联网板块。我们(men)对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端(duān)下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看(kàn)好中国(guó)，因为即(jí)使在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股(gǔ)票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经(jīng)济增长，最(zuì)近的(de)银行存(cún)款准备金率下调就(jiù)是(shì)明证。我们对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会支持(chí)除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加(jiā)了对(duì)高质量政府债(zhài)券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发(fā)达市(shì)场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出(chū)的(de)特征一(yī)致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益于债券(quàn)收益率的下(xià)降（因为(wèi)市场对(duì)增(zēng)长放缓和(hé)最终降息的定(dìng)价(jià)），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相(xiāng)对(duì)于美国政府(fǔ)债(zhài)券的(de)溢(yì)价因(yīn)信贷(dài)质量恶(è)化的预期而扩大。

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