金(jīn)融界4月(yuè)21日(rì)消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席(xí)经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺(cì)激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢(huī)复略快于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息(xī)过程又带来银行业(yè)震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一(yī)个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利(lì)、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为什么也(yě)没(méi)有特别(bié)明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经(jīngfio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式)济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年(nián)份服务业能创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢(huī)复(fù)到原来(lái)的轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上(shàng)才能(néng)够(gòu)逐(zhú)步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业(yè)可能要逐季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没(méi)有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发(fā)了(le)关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货币(bì)政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看(kàn)待，通(tōng)缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币(bì)供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价(jià)仍(réng)在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落是因(yīn)为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消费需求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜(xiān)菜(cài)价格反季(jì)节上涨，也带(dài)来(lái)高(gāo)基数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策(cè)注(zhù)重从供(gōng)给侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需(xū)求(qiú)端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济(jì)数(shù)据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)发(fā)言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的(de)来看(kàn)，当前中国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳步恢复，价(jià)格带(dài)动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去(qù)年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上(shàng)国(guó)内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业(yè)和其他不可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入(rù)、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力(lì)和购房意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部(bù)性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与(yǔ)基数效(xiào)应(yīng)、前(qián)期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情后居民(mín)风(fēng)险偏好下降有关(guān)。当前(qián)中国经济仍(réng)在持(chí)续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内(nèi)需恢复(fù)好于外需的特(tfio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式è)点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价(jià)格走低，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推高不(bù)良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的(de)本质(zhì)是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地(dì)产角(jiǎo)色(sè)变(biàn)化、海外(wài)市场(chǎng)转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期(qī)在(zài)经历一轮上修与下修后(hòu)，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波(bō)动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因素(sù)，物价水平的(de)回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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