2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日(rì)，于中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港注册(cè)的(de)基(jī)金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕(dàng)起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表接受本报采访解析他们对于(yú)市场(chǎng)动态的(de)看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投资总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国(guó)陷入衰退几率较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等(děng)持续发力(lì)，中国(guó)经济持(chí)续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人(rén)民币(bì)等其它非美货(huò)币(bì)可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人士认(rèn)为人工(gōng)智能将为(wèi)各(gè)个行业带(dài)来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬(yìng)件类公(gōng)司可能获(huò)得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银(yín)行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国(guó)经济衰退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方面内需(xū)跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几年受(shòu)到(dào)疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业(yè)投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第一(yī)季度超(chāo)出预期(qī)的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留(liú)。我们认为中国仍(réng)在复苏的(de)道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财(cái)政和地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本(běn)目前处于一(yī)个(gè)极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持货(huò)币政策不变的策(cè)略风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的(de)预期则(zé)是(shì)从去(qù)年(nián)的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国(guó)商品通(tōng)胀压(yā)力已(yǐ)见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期(qī)就业(yè)料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性的内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复(fù)，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是否结束、以及(jí)修复力度(dù)最大(dà)的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期(qī)温(wēn)和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币(bì)政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能(néng)对曲线控(kòng)制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在(zài)降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美(měi)国经(jīng)济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间保持这(zhè)一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资者对于(yú)国内经济(jì)增(zēng)长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回到(dào)美联储的政策(cè)目标(biāo)。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都是(shì)高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步往下(xià)走的环境之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联(lián)储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个(gè)温和的(de)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀的决(jué)心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一(yī)部(bù)分(fēn)来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的(de)预期发生了较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现利(lì)率(lǜ)的(de)正常化（即降息(xī)）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利(lì)率环境导致美(měi)元流动性下降和投资(zī)成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经(jīng)在(zài)全球资(zī)本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国(guó)的银行(xíng)业还是高(gāo)收(shōu)益(yì)债券领域，都出现了(le)流动(dòng)性和短(duǎn)期成(chéng)本上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加(jiā)息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在(zài)论(lùn)调还(hái)是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会(huì)减息，与市场预(yù)期有一定的差距(jù)。当然(rán)，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月美国(guó)经济的(de)实际情(qíng)况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入(rù)了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美国金融(róng)体(tǐ)系风险(xiǎn)继续(xù)累(lèi)积并形(xíng)成进一步的(de)风险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)，可能会推动(dòng)联(lián)储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下(xià)，长久期(qī)的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类(lèi)资产中取得(dé)相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周(zhōu)期及随(suí)后的宽松政(zhèng)策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底才会(huì)构成股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收益率的(de)高位几乎(hū)总是(shì)在最(zuì)后一次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录(lù)得一定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做(zuò)工具的(de)大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这(zhè)是比(bǐ)较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问题(tí)。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这(zhè)里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有(yǒu)非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节(jié)和推理环节都(dōu)需(xū)要消耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务(wù)器，以(yǐ)及(jí)配套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去(qù)年年(nián)底(dǐ)以来，产业链已经陆(lù)续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部(bù)署的大模(mó)型(xíng)，包括模(mó)型的(de)API接口调用、模型的(de)分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是(shì)部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要(yào)根(gēn)据部署成本(běn)来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文(wén)学艺术(shù)创作(zuò)、金(jīn)融(róng)、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理都有非常多(duō)可以探(tàn)索落地(dì)的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现(xiàn)出(chū)百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在(zài)的目标用(yòng)户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年(nián)成立(lì)了(le)国家数(shù)据局，国(guó)务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据(jù)方面的投入，中国的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去库存的(de)稳(wěn)步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关(guān)注利(lì)润和现金流，从而(ér)产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大(dà)盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学习(xí)与深度(dù)学习(xí)模(mó)型）的发展将带(dài)来以下(xià)方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推(tuī)理需要(yào)大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的数据(jù)集和(hé)计算资源进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有可(kě)为(wèi)。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增(zē风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生ng)加公众对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自(zì)律是(shì)有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高公众对此的(de)认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一(yī)定(dìng)时间观(guān)察其对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能(néng)难以有效(xiào)执行。人(rén)工智(zhì)能行(xíng)业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继(jì)续推(tuī)进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展方向出现了偏差(chà)，而(ér)更多(duō)是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会(huì)思考(kǎo)在使用过(guò)程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过(guò)程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多(duō)的(de)企业客(kè)户开始转向规划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子(zi)也更有机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应(yīng)该(gāi)承担信息安(ān)全主体责任，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未(wèi)成年(nián)人保护、内容安全(quán)管理等(děng)工作，我们(men)相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智能领域(yù)的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么(me)目(mù)前美国(guó)股票的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债(zhài)，它(tā)的利率还是(shì)要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根资(zī)产管理目前是(shì)偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告(gào)诉(sù)我们(men)，如(rú)果中国的企业盈利(lì)增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的(de)政府债券，再加(jiā)上(shàng)一些(xiē)投资等(děng)级的(de)企业债。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低(dī)的企业债(zhài)，它的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券(quàn)价格(gé)承压(yā)。货(huò)币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态(tài)度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会(huì)减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年反转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本(běn)面条件下(xià)，受其(qí)他因素影(yǐng)响的估(gū)值因素带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换(huàn)句(jù)话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在(zài)较(jiào)大的(de)不确定性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票表现会(huì)较出(chū)色(sè)，债券也会受益。如(rú)果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股票市(shì)场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的股(gǔ)票投资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别(bié)是中国(guó)。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资(zī)策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是(shì)政府债券和(hé)投(tóu)资(zī)级别(bié)的债券，能够(gòu)提(tí)供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在(zài)经济下行的(de)时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因(yīn)为避(bì)险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们(men)预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进一步(bù)上行，主要是(shì)由于供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于美(měi)联储停止加息，美(měi)元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走(z风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生ǒu)势(shì)上(shàng)看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产类别(bié)成长股受分(fēn)母(mǔ)端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商(shāng)品由于(yú)需(xū)求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估值(zhí)均处于(yú)较低位(wèi)置，宏观(guān)环境(jìng)有利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等(děng)行(xíng)业(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股(gǔ)息(xī)的(de)优质央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续(xù)，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持经济增长，最近(jìn)的银行存(cún)款准备(bèi)金(jīn)率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们(men)对美元进一步走弱的(de)预期(qī)应(yīng)该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市(shì)场投资级政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出(chū)的特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于(yú)债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司(sī)债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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