2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自(zì)香港投资基(jī)金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大(dà)机构代(dài)表(biǎo)接受本报(bào)采访(fǎng)解析他们对于(yú)市(shì)场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富(fù)管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中(zhōng)国(guó)经济持续(xù)快(kuài)速复苏可(kě)期(qī)。随(suí)着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其(qí)它非美(měi)货(huò)币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能(néng)获得较(jiào)为确(què)定的机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余时(shí)间全球(qiú)经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相对稳(wěn)定，但是到了(le)下半年美国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)在(zài)全(quán)球起着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第一季度超出(chū)预期的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济(jì)的预期(qī)则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目(mù)前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性(xìng)和(hé)信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对(duì)经济(jì)的压制作(zuò)用会降低欧美经济的(de)预(yù)期。日本目(mù)前处于一个极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wè本番什么意思 日语里本番什么意思i)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持(chí)续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约(yuē)束(shù)因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性(xìng)的内生修复(fù)动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无(wú)论经(jīng)济(jì)增长还是(shì)企业(yè)盈利的(de)修(xiū)复(fù)，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回落及冬季(jì)天气较预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松(sōng)的(de)政策立(lì)场，短期调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银(yín)行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的(de)可能，这将会是(shì)导致美国(guó)经济(jì)名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区(qū)的(de)经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个(gè)基(jī)点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今(jīn)年(nián)余(yú)下时间保持这一(yī)水平。中国经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏(hóng)观数(shù)据进一步好转，增强了(le)投资者(zhě)对于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没(méi)有回到(dào)美联(lián)储的政策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数(shù)据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要(yào)到了(le)明年(nián)上半(bàn)年(nián)才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且(qiě)本番什么意思 日语里本番什么意思美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决心(xīn)还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行业问题，市场(chǎng)对美联(lián)储加息的预期发生了较(jiào)大(dà)波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会(huì)是最(zuì)后一次，然后在(zài)第四季度开始逐(zhú)步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因(yīn)为(wèi)高(gāo)利(lì)率环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上升，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市(shì)场上反(fǎn)映(yìng)出来(lái)了。不论是美国的银行业还是(shì)高收益(yì)债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短期成本上(shàng)升带来(lái)的(de)冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最近一次(cì)加(jiā)息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美(měi)国将进入一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期(qī)有一(yī)定的差距。当然(rán)，我们要(yào)动态地(dì)看(kàn)问题，应根据未来几个月美国(guó)经济(jì)的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息(xī)后进入了观察期(qī)。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平(píng)衡(héng)。后续(xù)如果美国(guó)金融体(tǐ)系风险继续累积(jī)并(bìng)形成进一步的风险事(shì)件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局确(què)定性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大类资产中取得(dé)相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结(jié)束加(jiā)息周期(qī)及随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经(jīng)济(jì)状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎(hū)总是(shì)在最后一次加(jiā)息前后出(chū)现，然(rán)后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具(jù)的(de)大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有的(de)公司带(dài)来哪些变化(huà)，这是(shì)我们需要思(sī)考的(de)问题。例(lì)如广(guǎng)告公(gōng)司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练(liàn)环节(jié)和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储(chǔ)芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的(de)大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口调(diào)用(yòng)、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上(shàng)的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管理都有非(fēi)常(cháng)多可(kě)以探索落(luò)地的(de)案(àn)例，在未(wèi)来(lái)2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规(guī)模(mó)较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使用(yòng)时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们(men)看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于(yú)历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业(yè)的(de)韩(hán)国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科(kē)技(jì)企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和(hé)现金(jīn)流(liú)，从(cóng)而(ér)产生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学(xué)习与深(shēn)度学习模型）的发展将带(dài)来(lái)以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理需要大量的算(suàn)力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计(jì)算(suàn)服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数(shù)据集和计算资源进(jìn)行训练，这(zhè)将推动公共云服务(wù)商的发(fā)展。数(shù)据服(fú)务，AI模(mó)型需要(yào)海量数(shù)据进行训(xùn)练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满(mǎn)足自(zì)动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研(yán)发的(de)知(zhī)情权以(yǐ)及行业自(zì)律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内对人工(gōng)智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大(dà)的(de)模(mó)型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型(xíng)的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会(huì)产(chǎn)生(shēng)的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研(yán)究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识(shí)，领(lǐng)先(xiān)机构会继(jì)续推进研究旨在(zài)保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非(fēi)技术(shù)发(fā)展方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过(guò)程中的(de)数(shù)据(jù)可能涉及(jí)到用户隐私和企业机(jī)密，因(yīn)此现在越来(lái)越多(duō)的(de)企业客户开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应(yīng)该承担信息安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安全(quán)管(guǎn)理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人工智能(néng)领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资(zī)产类别方面，固定收(shōu)益(yì)或者债券为(wèi)优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速(sù)度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目(mù)前美(měi)国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国(guó)国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下走代(dài)表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，本番什么意思 日语里本番什么意思如(rú)果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投(tóu)资(zī)等级的企业债。不看好高收益(yì)债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现越来越(yuè)差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债(zhài)，它的(de)信用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件(jiàn)下，股票估(gū)值(zhí)压力会(huì)减小。商品(pǐn)受全球总需(xū)求下降和中国复苏(sū)缓慢的(de)影响，下半(bàn)年(nián)反转的机会(huì)不(bù)大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估(gū)值因素(sù)带来的(de)下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年一样(yàng)的(de)股债双杀，对(duì)成长股则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投资策略：股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们(men)的(de)股票投(tóu)资策略是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的表现(xiàn)会优(yōu)于股(gǔ)票的(de)表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的(de)债券(quàn)，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而(ér)且即使在经济下行(xíng)的(de)时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同(tóng)时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是(shì)因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价(jià)会(huì)进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于供给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们(men)要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股(gǔ)分(fēn)子(zi)端(duān)承(chéng)压(yā)，整体回(huí)落(luò)石(shí)油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对(duì)估(gū)值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格(gé)上建议高配制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息(xī)的(de)优质央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处(chù)于(yú)衰退前期，部分资(zī)产（例(lì)如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利(lì)率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也(yě)可(kě)能启动(dòng)趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日(rì)元可能(néng)扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济(jì)增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支持除日(rì)本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对高质(zhì)量政府(fǔ)债券的(de)敞口(kǒu)，并(bìng)减(jiǎn)少了对(duì)高收益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青(qīng)睐(lài)发(fā)达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美(měi)国的(de)衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)和最(zuì)终降息(xī)的定价），而公司债券收(shōu)益(yì)率相对(duì)于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢(yì)价(jià)因信贷(dài)质量恶化的预期(qī)而扩大。

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