来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运输(sh431mm是多少厘米 431mm是多少米ū)、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季(jì)度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特(tè)点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际(jì)改善(shàn)情况来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业(yè)仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的(de)购房、服(fú)务消费需(xū)求得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民(mín)收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等(děng)与出(chū)行及地(dì)产后周期相(xiāng)关的可(kě)选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需(xū)回落、国内经济转向高质(zhì)量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动(dòng)疫后经(jīng)济复苏(sū)的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第一产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快(kuài)建设农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增速(sù)，与去年下半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢(màn)有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值增速(sù)明显提升，自(zì)去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们(men)采用量（各行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速(sù)的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的(de)行业景气度(dù)最(zuì)高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而(ér)随(suí)着防疫(yì)需(xū)求的降温，医药制(zhì)造业景气(qì)度(dù)有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关(guān)，另一方面，也(yě)与年(nián)初(chū)外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业仍(réng)在(zài)去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最(zuì)大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的(de)韧性驱动；其(qí)次(cì)是(shì)汽车(chē)制造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速(sù)位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处(chù)在(zài)下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的(de)景气度偏低(dī)区(qū)间，今(jīn)年(nián)由于能源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去(qù)年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但(dàn)出现边(biān)际(jì)放缓，生产(chǎn)及(jí)价(jià)格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去(qù)年以来(lái)行(xíng)业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库(kù)存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供(gōng)给(gěi)端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提(tí)升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步(bù)增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速(sù)提(tí)升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全(quán)国(guó)居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出(chū)增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平(píng)均(jūn)消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢(huī)复持(chí)续(xù)向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)431mm是多少厘米 431mm是多少米。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月(yuè)均同比增量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同(tóng)比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放缓。今年(nián)第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度(dù)国内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势(shì)强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制(zhì)造(zào)业(yè)投(tóu)资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国(guó)债收益率(lǜ)多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权(quán)调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经济(jì)活动几乎没(méi)有变(biàn)化，几个(gè)辖(xiá)区指出(chū)在不(bù)确定性增加和(hé)对流动性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温(wēn)和上(shàng)升(shēng)，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一(yī)段时间(jiān)内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要(yào)进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路(lù)要走，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体而(ér)言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济(jì)和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提(tí)振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市(shì)场的(de)份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望(wàng)提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在(zài)推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用于日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对(duì)国税局(jú)的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公(gōng)平的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库(kù)存同比下(xià)降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势(shì)分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力(lì)发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要(yào)提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四(sì)方(fāng)面工(gōng)作：一(yī)是，研究起草关(guān)于恢(huī)复和扩大消费的政策文(wén)件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下(xià)大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方面优(yōu)化就业(yè)、收(shōu)入分配和(hé)消(xiāo)费全链条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四是，研(yán)究(jiū)制定(dìng)关于营(yíng)造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要(yào)更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能(néng)力(lì)；着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加快推进现代(dài)化产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深化提(tí)升(shēng)行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发(fā)展状(zhuàng)况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一(yī)是营造良好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制造(zào)业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

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