来(lái)源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依(yī)然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二(èr)，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷(dài)的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委(w没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处ěi)员会(huì)评估货(huò)币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计美(měi)国经济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依(yī)然是共识；认为原则(zé)上(shàng)不(bù)需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合(hé)适。关于银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地(dì)区性银(yín)行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加(jiā)息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力(lì)较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从(cóng)声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不(bù)过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济活动以(yǐ)适(shì)度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将(jiāng)评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币政策(cè)影(yǐng)响(xiǎng)经(jīng)济活动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美(měi)联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希望是(shì)温和(hé)的；强调(diào)，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经(jīng)达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有人(rén)全票通(tōng)过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停(tíng)加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化的(de)关键仍是审视(shì)数据(jù)，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希(xī)望大(dà)型(xíng)银行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银行危机的(de)影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调(diào)应及时提高(gāo)债务(wù)上限，如(rú)果没有达(dá)成债务协(xié)议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会(huì)不(bù)尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债(zhài)上限，美国(guó)财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施(shī)，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务(wù)违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最新报告显示(shì)，美国在(zài)6月初耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目(mù)前市场(chǎng)依(yī)然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始(shǐ)降(jiàng)息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概(gài)率或较低。

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