原本被视为极(jí)其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次集(jí)体刷(shuā)高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收净利再创(chuàng)新高(gāo)，14家(jiā)白酒上市(shì)企业营收(shōu)取得了两(liǎng)位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫(yì)情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业(yè)普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过去(qù)三年(nián)，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业(yè)结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其(qí)项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一(yī)轮调(diào)整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒企业(yè)的(de)一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持(chí)续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行业集(jí)中(zhōng)度不断提升，存(cún)量(liàng)竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业经济增(zēng)长的主要动力。年(nián)报(bào)显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了(le)两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也(yě)在2022年首(shǒu)次突破千亿(yì)大(dà)关。

　　举(jǔ)例(lì)而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分(fēn)析(xī)师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放(fàng)开后消费场景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的(de)复兴是(shì)一个非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和(hé)快速发展的企业，基(jī)本形成了(le)中高端驱动增长的(de)发展模式，这在(zài)年(nián)报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都以超两(liǎng)位数(shù)的(de)涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品牌产品线全(quán)价格带布局(jú)，二(èr)三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不(bù)约而同都在(zài)进行产(chǎn)品(pǐn)结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优(yōu)化(huà)的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各(gè)酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业为持续(xù)保持结构性增长做(zuò)准(zhǔn)备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会持续(xù)走强，并(bìng)且利用自身的(de)品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格(gé)局(jú)很快(kuài)形成(chéng)，中国酒业进入寡(guǎ)头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进国v是不是国5，国v与国vl的区别一步变(biàn)成7家，在前一(yī)年的6家(jiā)基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在各自省内有一定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代(dài)表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的(de)竞争，也推(tuī)动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化(huà)加剧(jù)，要么像古(gǔ)井贡酒那(nà)样(yàng)完成(chéng)产品升级和全国化(huà)布局，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会(huì)像(xiàng)皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言，今年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示(shì)是因(yīn)为去年(nián)同期(qī)基数较高，以及公司主动(dòng)进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤压下(xià)，其业(yè)务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠道等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上(shàng)市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利(lì)率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)与上年同期相(xiāng)比增长，金种子(zi)、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的(de)盈(yíng)利能力(lì)，但透过(guò)年报(bào)，白酒的(de)高库(kù)存更加值得(dé)关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外(wài)，其(qí)他(tā)酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度上(shàng)反(fǎn)映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅(fú)超五(wǔ)成。截至(zhì)今年一(yī)季度末，总体合同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业(yè)资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场(chǎng)除了茅(máo)台供不应(yīng)求以外，其他产品(pǐn)都(dōu)存在价(jià)格倒挂现象，这说(shuō)明除(chú)茅台以外社会库(kù)存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今(jīn)年下半年中秋节(jié)后有望(wàng)成为酒业(yè)重回正(zhèng)轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认为，随着(zhe)国家经济面的(de)恢复以(yǐ)及社会活(huó)动的复苏(sū)，会加速去(qù)库存，特别是名酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企(qǐ)业(yè)仍(réng)然(rán)会面临不小(xiǎo)的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于(yú)库存的问题时(shí)就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存(cún)量(liàng)不到一个月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在(zài)过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大(dà)减，终(zhōng)端动(dòng)销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量在不(bù)断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来(lái)仍然是趋(qū)势之一。加(jiā)之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情(qíng)后消费场景(jǐng)大规模恢(huī)复的前提下，白(bái)酒去库存依然需(xū)要时(shí)间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节(jié)都在努(nǔ)力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏的数字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能在(zài)新(xīn)周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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