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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要(yào)由(yóu)需(xū)求端驱动(dòng)，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期(qī)性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好(jì)表现2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端(duān)影响(xiǎng)和外(wài)需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格回(huí)落成为(wèi)拖累(lèi)食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定(dìng)价的(de)大宗商品价格回(huí)落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低于(yú)季节性，部(bù)分耐用(yòng)品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材料成本压(yā)力(lì)缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的(de)领域、线下(xià)消费相关的商品和(hé)服务，在价格上(shàng)已有连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费活动持续(xù)改善等(děng)或带动内生(shēng)动能逐步(bù)增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格回(huí)落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价(jià)延续(xù)。食(shí)品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环(huán)比中，原(yuán)油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资(zī)料拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活(huó)资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环比由负转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关(guān)的(de)中下(xià)游行业(yè)价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业环(huán)比价格回(huí)落、上游原材料(liào)链(liàn)条(tiáo)尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部(bù)分中下游制造业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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