调油逻辑提振成本(běn)价(jià)格(gé)，从而(ér)能够推升芳烃(tīng)价格，去年(nián)二(èr)季度(dù)芳(fāng)烃(tīng)市场的热度之(zhī)高也(yě)正是由(yóu)这个(gè)逻辑(jí)主导。然而，今年与去年(nián)的步调(diào)明(míng)显不一。期(qī)货(huò)日报记(jì)者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘(pán)面已连(lián)续出现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两(liǎng)品种(zhǒng)的表现远超市(shì)场预期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在(zài)于两方面，一(yī)方面(miàn)由于近(jìn)期原油大跌，另(lìng)一方面近期成品油(yóu)裂(liè)差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表示(shì)，由于欧美的(de)滞涨格(gé)局，以及美国的加息(xī)预(yù)期，需(xū)求羸弱(ruò)，市(shì)场对于衰退的预(yù)期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期回(huí)补(bǔ)前期缺口(kǒu)后继续下行(xíng)，对于化工特别是与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美(měi)国(guó)汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份去库速(sù)率(lǜ)减缓，使(shǐ)得市场对(duì)于美(měi)国调(diào)油需求的预期(qī)边际(jì)弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了(le)解到(dào)，美(měi)国夏油对(duì)于辛烷值的(de)需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，今年芳(fāng)烃市场走势(shì)相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生的(de)时(shí)间(jiān)在(zài)5月(yuè)发(fā)酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中(zhōng)大期货能化(huà)组(zǔ)组长谢雯表(biǎo)示，发生这(zhè)一现象的原因(yīn)更(gèng)多(duō)是始于路径依赖，去年极端的调油行情(qíng)使(shǐ)得市场预期今年(nián)调油逻(luó)辑发(fā)生的概率仍较大(dà)，调(diào)油(yóu)商提前准备原料(liào)运往美国(guó)。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在在发(fā)生(shēng)，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉(lā)升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚(yà)价差处于(yú)往年(nián)同(tóng)期高位，但当(dāng)前(qián)美湾(wān)芳烃(tīng)库(kù)存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚价差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻(luó)辑与去年在(zài)细节与节(jié)奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提早预(yù)期，导致旺(wàng)季来临后行情(qíng)一触即发，而经历过去年的大幅波动，随(suí)后调油商(shāng)对于今年已(yǐ)经提早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一(yī)直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套(tào)利空间(jiān)，同时我们从去年四季度(dù)至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数(shù)量(liàng)保(bǎo)持相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市场的(de)调油逻(luó)辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我(wǒ)们(men)也(yě)看到(dào)了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意(yì)味着调油逻辑已经(jīng)在(zài)芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节奏的(de)差异(yì)，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然(rán)变得(dé)紧张，油品(pǐn)裂(liè)解利润(rùn)非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问题是欧美经济(jì)下行压力较大(dà)，油品需(xū)求(qiú)面(miàn)临走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份市场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油(yóu)品利润却回(huí)落，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油(yóu)主要是(shì)由于俄乌冲突(tū)导致原油(芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好yóu)的出(chū)口(kǒu)受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅(fú)关停引起(qǐ)的辛烷需求无(wú)法匹配，从而导致(zhì)了美亚套利(lì)窗口(kǒu)的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往(wǎng)美(měi)国，原(yuán)料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大(dà)幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调油行(xíng)情有(yǒu)所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河(hé)期(qī)货分析师隋(suí)斐(fěi)看来(lái)，二季度美国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待，然而有了去年二(èr)季度调油需求增加(jiā)下亚美套利(lì)利润可观的(de)经(jīng)验，部分工厂提前(qián)跟(gēn)美国工(gōng)厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃(tīng)出口量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月出口量已达(dá)去年调油季(jì)出口总(zǒng)量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易(yì)商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生产企业(yè)签订合(hé)同多(duō)采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观(guān)察(chá)今年调油(yóu)大概(gài)率(lǜ)仍(réng)将发生，但是(shì)整体(tǐ)对于芳烃价格(gé)的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际油价(jià)波动加(jiā)剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差(chà)回(huí)落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来需(xū)求的(de)不确(què)定和经(jīng)济可能衰(shuāi)退的背景下调油(yóu)需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面在恒(héng)力石化(huà)和嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨(dūn)新(xīn)装置(zhì)投产和(hé)下(xià)游消费走弱的(de)影响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)供应端(duān)在4月(yuè)淄博(bó)俊(jùn)辰(chén)50万吨新装置投产下(xià)北方低(dī)价(jià)货源冲击华东，下(xià)游硬胶产(chǎn)品利润不(bù)佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港(gǎng)库存及上(shàng)游(yóu)纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没(méi)有真正进入美国汽(qì)油(yóu)的消费旺季，如果5月(yuè)下(xià)旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将保(bǎo)持(chí)高位(wèi)，但(dàn)是在当前衰退(tuì芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好)预期以及美联储(chǔ)加息背景下，成品油消费(fèi)的成色或较预期大(dà)打折扣，芳(fāng)烃前期相对原(yuán)油的价差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率(lǜ)降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随着主力合约(yuē)换月，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成(chéng)本端的(de)扰动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更(gèng)加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内(nèi)纯(chún)苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利之外其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙(yǐ)烯下游同样(yàng)面临成(chéng)品库存偏高和利(lì)润不佳的局面，二季(jì)度(dù)苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短(duǎn)期来看价格向(xiàng)上(shàng)的驱动或(huò)较乏(fá)力(lì)。

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