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　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现的(de)滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对(duì)低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出(chū)明(míng)显的周期(qī)性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势(shì)大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季(jì)度左右(yòu)；经(jīng)济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供(gōng)给端(duān)影响和外(wài)需(xū)拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完(wán)全由需(xū)求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回落成为拖累食(shí)品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通(tōng)工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环比延(yán)续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端(duān)需(xū)求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来(lái)明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上(shàng)游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱，后续或(huò)逐步回升。线下消费活(huó)动持(chí)续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续

　　莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和(hé)加(jiā)工工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延(yán)续(xù)回(huí)落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的(de)中下游行业价(jià)格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业(yè)环(huán)比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终(zhōng)端(duān)制造业(yè)价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公司

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