4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)回升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业(yè)开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上(shàng)行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个(美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天gè)百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物(wù)流(liú)指数(shù)环(huán)比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数(shù)较(jiào)3月均(jūn)值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园(yuán)区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年同期低(dī)基数提(tí)振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电(diàn)子(zi)等受疫情影响较大(dà)的工业生(shēng)产可能上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及(jí)消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出行人数(shù)及总收入(rù)均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积(jī)较2021年同期(qī)下(xià)行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及(jí)在手(shǒu)资(zī)金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基(jī)数下基建投(tóu)资(zī)继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落(luò)拖累食(shí)品价格下行：4月农(nóng)产品批(pī)发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较高；另一(yī)方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提(tí)振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)总指数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格局不(bù)美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计(jì)4月新增人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期(qī)贷款延续年(nián)初至今的较(jiào)强势(shì)头(tóu)、购房需(xū)求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳(wěn)回(huí)升(shēng)，政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行金融工具继续(xù)带动基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷(dài)周期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债(zhài)、股权及政(zhèng)府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民(mín)生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快(kuài)增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近期(qī)准财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产(chǎn)政(zhèng)策不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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