文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民(mín)新(xīn)增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存(cún)款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经(jīng)济和资(zī)本市(shì)场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是这一(yī)趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题的回答(dá)取(qǔ)决于(yú)存款会受到哪些因素(sù)的(de)影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要(yào)有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出(chū)、金融资(zī)产相关(guān)收支(zhī)和(hé)房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎(shú)回(huí)、购房减少会推动(dòng)存(cún)款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还贷等(děng)则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下(xià)滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复和理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速(sù)度(dù)放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民(mín)消费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消(xiāo)费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一(yī)季(jì)度最核心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能(néng)的(de)原因一是居(jū)民存(cún)款理(lǐ)财化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无(wú)法判断消费和收入(rù)在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财(cái)是4月存(cún)款回落的(de)核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址，结束(shù)了自(zì)去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财(cái)风险降低、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用(yòng)的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑(huá)的存款利(lì)率，存款对居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民(mín)的(de)吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多(duō)地继续降低首套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来(lái)的(de)超额储(chǔ)蓄已经开始滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址部(bù)分(fēn)回流(liú)理财(cái)市(shì)场了(le)，且5月初这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个(gè)月里或(huò)继续(xù)成为超额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改善(shàn)或(huò)部(bù)分表(biǎo)明(míng)当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要(yào)来自消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期或不(bù)会成为超储(chǔ)的主要流(liú)向。但(dàn)是因为按揭利率存在明(míng)显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市(shì)场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将继续(xù)回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户(hù)存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住(zhù)房(fáng)抵押贷(dài)款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财市(shì)场(chǎng)波动加大

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