来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召开会议(yì)，分析研究当(dāng)前经济形势和经(jīng)济工作。今年(nián)以来，经济(jì)增长好于预期。不过当前(qián)经(jīng)济恢(huī)复性好转，内生动力还(hái)不(bù)强(qiáng)，需求(qiú)仍然(rán)不(bù)足(zú)。所以，稳增长基(jī)调延续，短期政策不太(tài)可能转向收紧(jǐn)，但是面对高质量发展要(yào)求，也没增量(liàng)刺激政策(cè)。未来扩大需(xū)求主(zhǔ)要依靠自发修(xiū)复(fù)消(xiāo)费，主动稳定投资(zī)。此(cǐ)外，产业政策方(fāng)面强(qiáng)调“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍然是重点任务。整(zhěng)体看(kàn)，二季度(dù)经济修复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先强调(diào)了今年的成绩，即“冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟经济增长好(hǎo)于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈(chéng)现回升向好态势(shì)”。从一季度公(gōng)布的数据看，确(què)实好(hǎo)于去年四季度(dù)时的预期(qī)。但随(suí)后(hòu)会(huì)议也提到“经济运行(xíng)好转主要是(shì)恢复性的，内(nèi)生动力还(hái)不强，需求仍(réng)然(rán)不足”。这也使得(dé)经(jīng)济转(zhuǎn)型升级(jí)面临新的阻(zǔ)力，推动高质量发展仍(réng)需要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我(wǒ)们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去(qù)年四(sì)季度有明显改善(shàn)，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附近的(de)增速(sù)，还有较(jiào)大的差距。所以，经济仍需政策呵护(hù)。尤其是一季度降准后(hòu)，就业压力仍然存(cún)在，我(wǒ)们认为政策(cè)短期(qī)不会转向收紧。“恢复(fù)和(hé)扩大需求”是当前经济(jì)持(chí)续回升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长(zhǎng)：也(yě)没增量刺(cì)激

　　面对高质量的发展要求，会(huì)议(yì)强调经济要实(shí)现“质的有效提(tí)升”和“量的(de)合(hé)理(lǐ)增(zēng)长”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这也(yě)意(yì)味着稳增长(zhǎng)不(bù)会通过强(qiáng)刺激的方(fāng)式，而是统(tǒng)筹推动“经济运行持续好转”、“内生动(dòng)力持续(xù)增强(qiáng)”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解(jiě)”。

　　对于稳(wěn)增(zēng)长的(de)方式(shì)，会议要求“把发挥政(zhèng)策效(xiào)力和激发经营主体活力结合起来”。我们(men)的理解(jiě)是，下一阶段更多通过激(jī)发市场(chǎng)化的力(lì)量(liàng)去推动经济修复，通过改(gǎi)革开放(fàng)的方式激发高(gāo)质量的增长(zhǎng)。所以会议(yì)指出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破除影响各类所(suǒ)有(yǒu)制企业(yè)公平竞争、共同发展的(de)法律(lǜ)法规障碍和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要依法合(hé)规经营。要下决心从根本(běn)上解决企业(yè)账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问题。冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟trong>总体而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还(hái)是以提振信心和(hé)预期、激(jī)发(fā)活力为主要手段，让经(jīng)济(jì)自发的内(nèi)生(shēng)修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会议提出，积极的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健的货(huò)币政策(cè)要“精准有力”，延(yán)续(xù)了(le)去(qù)年12月会议的表述。对(duì)于(yú)政策(cè)的要(yào)求，本次会议强调“形成扩(kuò)大需求的合力(lì)”，而去年12月会议的相关表述是“加(jiā)强各类政策协(xié)调配合(hé)”，这说明(míng)扩(kuò)大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民收入，改善消(xiāo)费环境，促进文化旅游等服务(wù)消费”。提高(gāo)消费，主要(yào)还是靠居民(mín)劳动收入的自然修复。另一方(fāng)面(miàn)，主动稳定投资。尤其(qí)是基建投资，是(shì)政(zh冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟èng)府主动稳增长(zhǎng)的重点。会议提到，在(zài)超大(dà)特大城(chéng)市积极稳步推进城中(zhōng)村(cūn)改造和“平(píng)急两用”公(gōng)共基础设施建(jiàn)设(shè)。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把(bǎ)吸引外商(shāng)投资放在更加重要的位(wèi)置，稳住外贸外资基本盘。要(yào)支持有条件的(de)自贸(mào)试验区和自由贸(mào)易(yì)港对接(jiē)国际高标准经贸规则，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经(jīng)济

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代(dài)化产业体系(xì)要以“实体经济”为支(zhī)撑。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，产业政策的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的实(shí)体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相(xiāng)对应(yīng)的(de)。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立自强(qiáng)根(gēn)基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽(qì)车发(fā)展优势，加快推进(jìn)充(chōng)电桩、储能等设(shè)施建设和配套(tào)电网改造”。会(huì)议指出“要重视通用人(rén)工智能发展，营造(zào)创新生态”，也提到了(le)“重视防范风险”。我们(men)认为，人工(gōng)智能发展到一定(dìng)程度，监管措(cuò)施也必然会(huì)跟上(shàng)。此外，在互联(lián)网领域，要(yào)推动平台企(qǐ)业(yè)规(guī)范健康发(fā)展，鼓励头部(bù)平台企(qǐ)业(yè)探索创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会(huì)议提出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和信(xìn)托机(jī)构改革化(huà)险(xiǎn)工作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方政府债务管(guǎn)理，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认为，房地产(chǎn)产业链(liàn)、中小金融机构的风(fēng)险出清，仍是大(dà)势所趋(qū)，地方债(zhài)务(wù)的风险(xiǎn)也需要化(huà)解。所以今年和去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依(yī)然是(shì)存在的(de)。

　　整体看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克(kè)制。