2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于(yú)中(zhōng)国香港注册的(de)基金中(zhōng)，中(zhōng)国股(gǔ)票基(jī)金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公(gōng)会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表接(jiē)受本(běn)报(bào)采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续(xù)快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等其它(tā)非美(měi)货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能，机(jī)构人士(shì)认为人(rén)工智能将为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得较为(wèi)确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间(jiān)全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相(xiāng)对(duì)稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半年美国(guó)经(jīng)济(jì)衰退的(de)风险较(jiào)为(wèi)显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国(guó)，日(rì)本(běn)过去几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观态(tài)度。中国经济复苏(sū)在(zài)全球起着引(yǐn)领作(zuò)用(yòng)。但是(shì)，如果要中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在第一(yī)季(jì)度超(chāo)出预期的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有(yǒu)所保留(liú)。我们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地(dì)产方面(miàn)有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复苏(sū)进程。目(mù)前来看，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱(ruò)和(hé)内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽(kuān)松程度没有实(shí)质(zhì)性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经(jīng)济的压(yā)制作用会(huì)降低欧美经济(jì)的预期。日(rì)本目前(qián)处于一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行(xíng)行长表现出会(huì)维持货币政(zhèng)策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约(yuē)束因(yīn)素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势(shì)性的(de)内生修复动(dòng)力，并不(bù)需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶(jiē)段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价(jià)格显著(zhù)回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松(sōng)的(de)政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对(duì)曲线控(kòng)制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行业的风(fēng)波提(tí)升(shēng)了(le)衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美(měi)国经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个基(jī)点，将存(cún)款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强(qiáng)了(le)投资者(zhě)对于国(guó)内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后(hòu)一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储(chǔ)的(de)政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下(xià)走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联(lián)储今年加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对(duì)美(měi)联储(chǔ)加息的预期发生了(le)较大(dà)波动。目(mù)前市场预计，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环(huán)境导致(zhì)美元流动性下降和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这已经在(zài)全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不(bù)论是美国的(de)银行业还是高收益(yì)债券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进(jìn)入(rù)观望(wàng)态势(shì)。现在市场普遍(biàn)预期从今年三(sān)季度(dù)开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员(yuán)的(de)点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看(kàn)问题(tí)，应根据(jù)未(wèi)来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能(néng)会推动(dòng)联储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债(zhài)会在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期(qī)及(jí)随后(hòu)的宽松政策可(kě)能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的(de)充(chōng)分(fēn)条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的(de)表现在美联储(chǔ)加息(xī)接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一(yī)定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这(zhè)是(shì)比较自(zì)然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否(fǒu)可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市场，政府积(jī)极的在(zài)推动(dòng)数字(zì)化的进(jìn)程，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国有(yǒu)非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和(hé)推理环(huán)节(jié)都需要消耗(hào)大量的(de)算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器(qì)，以及(jí)配套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年(nián)年底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公(gōng)有(yǒu)云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布(bù)式(shì)计算部署、数据(jù)库等(děng)中间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署到私(sī)有云(yún)上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根(gēn)据部(bù)署成本来收费；应(yīng)用场景落地(dì)较(jiào)为(wèi)多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常多可(kě)以探(tàn)索落地的案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投(tóu)资机(jī)会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模(mó)较大、用(yòng)户的(de)付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大(dà)运营商都加大了在(zài)数(shù)据方面的投入，中国的云(yún)企业也发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前(qián)估(gū)值处(chù)于历史低(dī)位，随着去(qù)库存的(de)稳步(bù)推进，半导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题(tí)也将(jiāng)有不俗表现，因为很(hěn)多中国(guó)的科技企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关注利(lì)润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器学习与(yǔ)深度(dù)学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智(zhì)能专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情(qíng)权以及行(xíng)业自律是(shì)有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工(gōng)智能安全(quán)与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提(tí)高公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的(de)风险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定(dìng)时间观察其(qí)对社(shè)会产生的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公众人士(shì)发起的自(zì)律性暂停可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构(gòu)会继续(xù)推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出(chū)于(yú)对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用户(hù)隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式(shì)人工智能(néng)服(fú)务(wù)管理(lǐ)办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能(néng)服务(wù)提供者应该承(chéng)担(dān)信息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工(gōng)智(zhì)能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如(rú)何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国(guó)股(gǔ)票的估值相对于(yú)企业盈(yíng)利的预期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越(yuè)差(chà)的时候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对(duì)能(néng)源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能(néng)会(huì)出(chū)现中国(guó)优于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素带来的(de)下跌调(diào)整幅(fú)度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有背离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美国(guó)的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的不确定性(xìng电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah)。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定(dìng)优(yōu)于股票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将(jiāng)出现和去年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不(bù)看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今(jīn)年(nián)债(zhài)券的表现会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益(yì)率，而(ér)且(qiě)即使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息(xī)，美元的利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利(lì)好利率债及高评(píng)级债券、黄金(jīn)等(děng)资产类(lèi)别成长股(gǔ)受(shòu)分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)由于(yú)需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对(duì)高于沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医(yī)药、军工(gōng)、食(shí)品(pǐn)饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股息(xī)的优质央(yāng)国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍(réng)处(chù)于衰退(tuì)前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重心可(kě)能从(cóng)衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强于一(yī)篮子(zi)货(huò)币(bì)。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我(wǒ)们(men)继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美(měi)国和(hé)欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一(yī)步(bù)走弱的(de)预期应该(gāi)会支持除(chú)日(rì)本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美国(guó)的衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常(cháng)受益(yì)于债券收益率的(de)下降（因(yīn)为(wèi)市(shì)场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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