来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表(biǎo)述(shù)，重(zhòng)申“委员(yuán)会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一(yī)些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间来体现；预(yù)计(jì)美国经(jīng)济温和增(zēng)长，有可(kě)能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。关于(yú)银行和(hé)债(zhài)务上限，强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构债务和(hé)机构(gòu)抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍在于(yú)通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员(yuán)会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度(dù)上适合(hé)于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能(néng)会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业(yè)和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然是共识，所有人(rén)全票(piào)通过(guò)，一些(xiē)政策(cè)制定(dìng)者谈到(dào)停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达(dá)到(dào)了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就(jiù)意味着也许可(kě)以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视(shì)数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳(láo)动(dòng)力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限，如(rú)果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提(tí)高债(zhài)务(wù)上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美国财政部于(yú)今年1月宣(xuān)布采取特(tè)别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发(fā)生债务违约。美国国(guó)会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发布的(de)最新报告显示(shì)，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风险的(de)概率或(huò)有(yǒu)限，但中(zhōng)小银(yín)行破手机扩展内存是什么意思产或依然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息(xī)概率或(huò)较(jiào)低。

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