原本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业却又一次集(jí)体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完(wán)毕(bì)，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再(zài)创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一(yī)季度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的(de)业绩来看(kàn)，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但(dàn)随着白(bái)酒行(xíng)业集(jí)中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难以望其项(xiàng)背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于(yú)新一轮调整(zhěng)周期的白酒(jiǔ)行业(yè)，分(fēn)化加剧。而(ér)今(jīn)年，白酒企业的(de)一个(gè)共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白(bái)酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之(zhī)一是(shì)优(yōu)势品牌正(zhèng)在(zài)持续拥抱红利。白(bái)酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续多年(nián)下(xià)降，行业(yè)集中度(dù)不(bù)断(duàn)提升，存(cún)量(liàng)竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒(jiǔ)行业内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济增(zēng)长的(de)主要动力(lì)。年报显示，头部名(míng)酒企业基(jī)本保持了两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而(ér)言(yán)，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)的(de)多元化，对于(yú)中国(guó)白酒的复兴(xīng)是(shì)一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的(de)另(lìng)一(yī)个特征是(shì)，在(zài)过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形成了中高端(duān)驱动增长的(de)发展模(mó)式，这(zhè)在年报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一如(rú)既往强势以外(wài)，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位(wèi)数(shù)的(de)涨(zhǎng)幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带(dài)布局(jú)，二三线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业(yè)不约而同都(dōu)在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了(le)各酒企(qǐ)、产(chǎn)区(qū)的(de)优质产能(néng)的释放。20家上市企业(yè)中，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施(shī)技(jì)改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些都(dōu)是(shì)企业为(wèi)持续保(bǎo)持结(jié)构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持续走强(qiáng)，并(bìng)且利用(yòng)自身(shēn)的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基(jī)于品类和产品的(de)名酒格(gé)局很快(kuài)形成，中国酒业(yè)进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧(jù) 非(fēi)名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财(cái)报发(fā)现(xiàn)，除头部酒企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一(yī)步变成(chéng)7家，在前(qián)一(yī)年的6家(jiā)基础上新(xīn)增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯(tī)队(duì)，都是在各自(zì)省内有一定话语权、有(yǒu)较大(dà)市场规(guī)模、省外市(shì)场(chǎng)开拓良好的(de)代表。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏(fú)的(de)竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加(jiā)剧(jù)，要么(me)像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样完成产品升(shēng)级(jí)和(hé)全国化布局，挤进一(yī)线(xiàn)市场，要么就会(huì)像皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性(xìng)现(xiàn)金流的(de)下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中(zhōng)表示是因为去年同(tóng)期基数较(jiào)高，以及公司主动进行(xíng)了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在(zài)省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务(wù)体量(liàng)和利润出现萎(wēi)缩(suō)，明显(xiǎn)掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限，但净(jìng)利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子在年(nián)报中归咎于品牌(pái)、营销、渠(qú)道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率来看，20家白(bái)酒上(shàng)市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的(de)高库存更(gèng)加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅(fú)荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库(kù)存(cún)同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债(zhài)情况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠道(dào)的情(qíng)况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同(tóng)负债整(zhěng)体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末(mò)，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研(yán)究院专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白(bái)酒业绩(jì)非常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不应求以外(wài)，其他产品都存在(zài)价格倒挂现(xiàn)象，这说明(míng)除茅台以外(wài)社会库存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发(fā)展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着国家经济(jì)面的(de)恢复以及(jí)社会活动的复(fù)苏(sū)，会加速去库存，特(tè)别是(shì)名酒(jiǔ)库存会得到很大(dà)的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动平台回答投资(zī)者关(guān)于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一个月(yuè)，属于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在(zài)过(guò)去(qù)三年(nián)，受疫情影(yǐng)响线下(xià)消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存(cún)积压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争(zhēng)的事(shì)实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观(guān)念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫(yì)情(qíng)后(hòu)消费(fèi)场景大规模恢(huī)复的前提下(荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人xià)，白酒去(qù)库存依然需(xū)要时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行业(yè)各环节(jié)都在努力，其(qí)中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟需库(kù)存消化能(néng)力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企(qǐ)均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年(nián)报中销售费用一栏的(de)数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新(xīn)周期中胜出。

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