4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业生产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环(huán)比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数(shù)环比(bǐ)有所下(xià)滑(huá)、较21年(nián)同期跌(diē)幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车(chē)物(wù)流指数(shù)较(jiào)3月均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗公共物流(liú)园区(qū)吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气(qì)度(dù)环(huán)比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同(tóng)期低基(jī)数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电子、机(jī)械(xiè)电子等受疫情影(yǐng)响较大(dà)的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月(yuè)居(jū)民出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策及车展等线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地(dì)产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较3月(yubjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗è)有所走弱，房建开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积(jī)较2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售动能能(néng)否再(zài)度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑低(dī)基数(shù)下基建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落拖(tuō)累食品价格(gé)下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国(guó)小商品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续(xù)下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能(néng)继(jì)续(xù)减弱且内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业品价(jià)格同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出(chū)口增(zēng)长韧性可(kě)能(néng)超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人(rén)民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延续年初(chū)至今的较(jiào)强势(shì)头(tóu)、购(gòu)房(fáng)需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升(shēng)，政(zhèng)策性(xìng)银行金(jīn)融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下(xià)，社(shè)融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融(róng)资较去(qù)年同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低(dī)基数效应凸显》

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