金融界5月15日消息(xī) 央(yāng)行今日(rì)进行1250亿元1年期MLF操作，中标利率为(wèi)2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周五曾经有消(xiāo)息称本月(yuè)MLF中标利率(lǜ)有可能下调(diào)，但是机构分析，央(yāng)行行长(zhǎng)易纲曾在(zài)3月(yuè)公(gōng)开表示目前实际(jì)利率的(de)水平是比较合适，且4月28日政(zhèng)治局会议对一季度的经济(jì)复苏给(gěi)予充分肯定。

　　5月(yuè)以来(lái)资金面转松，DR007中枢(shū)回落至1.8％左(zuǒ)右，机(jī)构杠(gāng)杆率提(tí)升。5月是缴税大(dà)月，需要(yào)关注下(xià)周缴税周(zhōu)对资金面可能造成的扰动。

　　此前媒体报道称，自5月15日起银行协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律上限将(jiāng)下调，四大国有银(yín)行(xíng)协定存款和通知存款自(zì)律上限下调幅度为(wèi)30BPS，其它(tā)金融机构(gòu)降幅为(wèi)50BPS。中信证券分析，预计银行协定存款(kuǎn)和通知存款利率(lǜ)上(shàng)限的下调有助于缓解(jiě)银行净息(xī)差偏(piān)窄的问题。

　　国(guó)君宏观研究指出(chū)，近(jìn)期部分银(yín)行调降存款利率，严格(gé)上(shàng)不算降息，属于“利率市场化”的(de)进一步深化(huà)。本轮存款利率(lǜ)调降背后的原(yuán)因，是储蓄偏高(gāo)、资(zī)金空转增叠加银行(xíng)净息差收(shōu)窄。因此(cǐ)，存款利(lì)率(lǜ)客观(guān)上(shàng)可减轻银行负(fù)债(zhài)成本，但(dàn)是这并不足(zú)以(yǐ)触发超(chāo)额储蓄大规模(mó)转为消费及(jí)向金融资产流入。

　　（1）近(jìn)期(qī)部分银(yín)行调降存款利率，严格上不算降(jiàng)息，属于“利率(lǜ)市场化”的推进。2023年(nián)4辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲月以来(lái)，河南、广东等多地中小银行(xíng)（地方农商行为主）发布公告下调人民(mín)币存款挂(guà)牌利率，下(xià)调幅(fú)度在10-45bp不等。据《经济观(guān)察网》等(děng)权威媒体报(bào)道，5月15日起(qǐ)银(yín)行协定存款及通知存(cún)款自(zì)律上限(xiàn)将下调，引发“降息潮(cháo)”的热议。不过，作为我国利率(lǜ)体系的(de)“压舱石”，1年期存款基准利率（整存整(zhěng)取）依然维持(chí)在1.5％不变(biàn)，因(yīn)此本轮银(yín)行存款利(lì)率调降严(yán)格意义上并非(fēi)真(zhēn)的(de)降息。归根结辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲底，本(běn)轮存款利率调降也(yě)属于“利率市(shì)场化”的(de)进(jìn)一步深化。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄偏高、资(zī)金空(kōng)转增(zēng)叠加银(yín)行净息(xī)差收窄。一、2023年初的人民币存款(kuǎn)维持(chí)高(gāo)位，居民储蓄释放速(sù)度(dù)较慢。因(yīn)此(cǐ)，存款利(lì)率(lǜ)调降背景(jǐng)下，居民(mín)储蓄有望进一步流(liú)出，更多流向消费(fèi)、房贷、资本市(shì)场等。二(èr)、资金杠杆抬升、空转加剧(jù)。2023年3月降(jiàng)准以(yǐ)来，资(zī)金利率中枢回落，资金(jīn)杠(gāng)杆(gān)明显抬升，资金空转有所加剧(jù)。存(cún)款(kuǎn)利率调降一定(dìng)程(chéng)度上可以疏通(tōng)流动(dòng)性淤积(jī)，支撑宽信用进程。三、MLF等政(zhèng)策利率接连(lián)调降后，银(yín)行净息(xī)差大(dà)幅收窄，尤其是城(chéng)商行、农(nóng)商(shāng)行(xíng)，因此压降(jiàng)存款成本(běn)、规(guī)范吸储行为也(yě)属于大(dà)势所趋(qū)。

　　（3）总结(jié)来看，存款(kuǎn)利(lì)率调降客观上将减轻银行负债成本，但我们认为，这并不足以(yǐ)触发(fā)超额(é)储蓄大规模转(zhuǎn)为(wèi)消费及向金融资产流入(rù)；回归(guī)基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延(yán)续(xù)，仍(réng)将利好高股息资产(chǎn)和长期(qī)国债。客观上，本(běn)轮银行下降存款利率(lǜ)的效(xiào)果与2022年4月(yuè)、9月的效果类(lèi)似，可以(yǐ)降低负债(zhài)端成本，保护银行净息(xī)差。当前流动(dòng)性淤积仍(réng)未缓解，4月(yuè)“社融-M2”剪刀(dāo)差倒挂仅仅小幅收窄至(zhì)-2.4％。本轮(lún)存(cún)款利率调降，理论上可以促使存款搬(bān)家(jiā)，促(cù)使超额储蓄流出(chū)，更多转化为消费。但我们(men)觉得(dé)刺激难度较大，倾(qīng)向于(yú)认为(wèi)消(xiāo)费环比修复最(zuì)快的时候(hòu)已经过去。再回归(guī)经济基本(běn)面来看(kàn)，“弱复苏+低通胀”组合的延续，意(yì)味着长端利率仍(réng)有望(wàng)继续(xù)下探，高股息资产仍将占(zhàn)优。

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