金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息(xī)今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金(jīn)融让利。银行业也(yě)开(kāi)始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利(lì)率后，股份行(xíng)也出现下(xià)调(diào)；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此外(wài)，今年也没(méi)有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国(guó)企行业(y身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的è)，按政策(cè)导向(xiàng)要提高(gāo)资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利(lì)于银(yín)行估值修复。从2020年开始(s身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的hǐ)的(de)金融(róng)让利使银行股的(de)PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于(yú)让利之下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周(zhōu)期相关，现在(zài)已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今(jīn)年(nián)一季度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于(yú)股(gǔ)价上涨，不(bù)过(guò)按(àn)历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能(néng)够持续验证，我们(men)认(rèn)为这会让银行业(yè)的(de)PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资者(zhě)对(duì)于地(dì身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的)产和(hé)城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而(ér)且中国经(jīng)过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门处理，地(dì)产上下(xià)游的很多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银(yín)行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自去年一季度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进(jìn)行(xíng)贷款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率出现下降。这是一(yī)个(gè)已知(zhī)利空(kōng)，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银行股(gǔ)估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息差(chà)有比较(jiào)正(zhèng)向的催化(huà)，是一(yī)个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是(shì)另一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益(yì)于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资(zī)或(huò)股(gǔ)权投资(zī)的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的(de)持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观(guān)环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免可能(néng)的(de)小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型的(de)银行(xíng)估(gū)值也(yě)要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因(yīn)是(shì)各(gè)类银行的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的(de)差异(yì)。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来(lái)随着疫(yì)情影响的消退和(hé)经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压(yā)力边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银行(xíng)关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度(dù)末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质(zhì)量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经过(guò)去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的(de)资产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告(gào)中表示，经济(jì)复(fù)苏进行时(shí)，银(yín)行(xíng)重回基(jī)本面主逻辑(jí)。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面(miàn)的(de)景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)新趋势将(jiāng)是重要(yào)的行(xíng)业催化剂，利好整体估(gū)值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求(qiú)从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产质(zhì)量方(fāng)面，优质房地(dì)产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷(dài)款质量将在居民还(hái)款(kuǎn)能力提升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在(zài)近期表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能(néng)力修复，银行板块配(pèi)置价值提(tí)升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要(yào)受(shòu)资(zī)产重(zhòng)定价以及居民端(duān)复苏(sū)低(dī)于预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向和风险偏(piān)好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂(jì)。我(wǒ)们(men)继续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前(qián)时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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