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　　5月(yuè)11日，统计(jì)局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济(jì)表现2个(gè)季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影(yǐng)响和外(wài)需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非(fēi)食(shí)品中的(de)商(shāng)品(pǐn)、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖(tuō)累食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的(de)大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落(luò)也有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗 alt="通(tōng)缩是个伪命题（国金(jīn)宏观·赵伟团队(duì)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080352211.png">

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的(de)商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱(yú)制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等(děng)或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格(gé)的支撑仍(réng)在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数(shù)拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材(cái)料(liào)和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油(yóu)等上中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗游原材料链(liàn)条(tiáo)相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的(de)中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公(gōng)司

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