2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解(jiě)析他们对于市场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限(xiàn)公司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等(děng)持(chí)续发力，中国(guó)经济(jì)持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等(děng)其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人(rén)工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能获得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余(yú)时间全球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭部门能获(huò)得的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需(xū)跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本(běn)过去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐(lè)观(guān)态度。中国经济复(fù)苏在全(quán)球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如果要(yào)中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留(liú)。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下(xià)半年财政(zhèng)和地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作(zuò)用(yòng)会降低欧(ōu)美(měi)经(jīng)济(jì)的预期。日(rì)本目前处于一个(gè)极端宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持(chí)货币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢(shū)震(zhèn)荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及(jí)周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并不需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无(wú)论经(jīng)济(jì)增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都(dōu)处在一个中周期(qī)修复(fù)趋(qū)势(shì)的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否结(jié)束、以及修复力(lì)度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过(guò)去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预(yù)期温和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货(huò)币政策区间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随(suí)着劳工参与率的提(tí)高，以(yǐ)及(jí)新增就业的下(xià)降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义(yì)上进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后(hòu)一次加(jiā)息(xī)了(le)。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在(zài)整体(tǐ)通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走的(de)环境之下(xià)，企业(yè)信心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或(huò)许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了(le)明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是(shì)回落的(de)速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过(guò)去的半(bàn)年12个月(yuè)多次(cì)提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)一部(bù)分来(lái)抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了(le)较大(dà)波动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最后一次(cì)，然后在第四季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的正常化(huà)（即(jí)降息）。对资(zī)本市场来(lái)说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环(huán)境导致美元流动性(xìng)下降和投(tóu)资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已经在全(quán)球资本(běn)市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了(le)流动性和(hé)短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后，进入(rù)观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会有一次(cì)减息。但是美(měi)联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联(lián)储官(guān)员(yuán)都(dōu)认为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市场预期有一(yī)定的(de)差(chà)距。当然(rán)，我们要动态地(dì)看(kàn)问题，应根据(jù)未来几个月美(měi)国经济的实(shí)际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后进入(rù)了观察期(qī)。短期，联储将在(zài)控通胀及(jí)防(fáng)范金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平(píng)衡(héng)。后续(xù)如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进一步(bù)的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局(jú)确定(dìng)性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产中取得相对较(jiào)好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可能(néng)在(zài)下(xià)半年降息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联(lián)储(chǔ)结束加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立。多(duō)数情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的(de)表(biǎo)现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎(hū)总是在(zài)最后一次加息前后(hòu)出(chū)现，然(rán)后(hòu)在(zài)接(jiē)下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先(xiān)，一(yī)季度(dù)，A股(gǔ) AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录(lù)得(dé)一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升它的投(tóu)放精(jīng)准度(dù)。不过(guò)，考(kǎo)虑到(dào)部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗zhè)里的不(bù)确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市场，政府积(jī)极的在推动(dòng)数字(zì)化(huà)的进(jìn)程，我们(men)认(rèn)为中(zhōng)国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需要消耗(hào)大(dà)量(liàng)的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的(de)服务器，以及配(pèi)套的交换机(jī)季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类(lèi)产品，一(yī)类是公(gōng)有云上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的分布式(shì)计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)基(jī)于生(shēng)成(chéng)的字段(duàn)数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是(shì)部署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部(bù)署成(chéng)本来(lái)收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于(yú)下游潜在的(de)目标用户群体(tǐ)规(guī)模(mó)较大、用户的(de)付费意愿(yuàn)强或(huò)者(zhě)用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国(guó)务(wù)院重组科技部，三大(dà)运营(yíng)商都加大(dà)了在数(shù)据方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块(kuài)目(mù)前估(gū)值处于历(lì)史低位(wèi)，随(suí)着去库(kù)存的(de)稳步(bù)推进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的(de)科(kē)技企业在后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利(lì)润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习(xí)与(yǔ)深度(dù)学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下(xià)方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的算(suàn)力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的(de)数据(jù)集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服务商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程(chéng)度上增(zēng)加(jiā)公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是有其(qí)必(bì)要性的。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对(duì)此的(de)认识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与标(biāo)准的(de)出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的模型有助(zhù)于(yú)行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社(shè)会(huì)产生的影响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行。人(rén)工(gōng)智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续(xù)推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及(jí)科技(jì)伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有云上面(miàn)，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及到(dào)用(yòng)户隐私和企业(yè)机密(mì)，因(yīn)此现在越来(lái)越多的企业(yè)客(kè)户(hù)开始转向规划(huà)私有部署大(dà)模型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机(jī)会借助生成式(shì) AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息办公室(shì)正式发布(bù)《生(shēng)成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信(xìn)息安(ān)全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领域的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类别方面，固定收(shōu)益或(huò)者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前(qián)美国(guó)股票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利(lì)的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国(guó)债，它的利率(lǜ)还(hái)是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不(bù)看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来(lái)越差的时(shí)候，一些信(xìn)贷(dài)评级(jí)比(bǐ)较低的(de)企业(yè)债，它的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会(huì)得(dé)到(dào)支持。商品：对(duì)能(néng)源(yuán)跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略(lüè)现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全(quán)球总需求下(xià)降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转的(de)机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可(kě)能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公(gōng)司业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现(xiàn)有背离基本(běn)面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和(hé)去年(nián)一样的股债(zhài)双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策略是分散(sàn)配置(zhì)。我们(men)看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略：整体而言(yán)，我(wǒ)们(men)认为今(jīn)年债券的表现会(huì)优(yōu)于(yú)股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够(gòu)提供不错的收益率，而(ér)且即(jí)使在(zài)经(jīng)济下行(xíng)的时候(hòu)也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：我们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是(shì)因(yīn)为避(bì)险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为美(měi)元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率带来(lái)的分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主导，可(kě)能(néng)有阶段性行情；价(jià)值(zhí)股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相对(duì)高(gāo)于沪深(shēn)300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业(yè)机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国(guó)企(qǐ)；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元(yuán)也(yě)可能(néng)启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行(xíng)业(yè)立场。看好中国(guó)，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支持经(jīng)济(jì)增长，最近的银(yín)行存款准备金率(lǜ)下调就是明(míng)证(zhèng)。我们(men)对美元进一步走弱的(de)预期应该会支持除日(rì)本(běn)以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退周期(qī)所体现出的特(tè)征一(yī)致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券收(shōu)益率的(de)下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预(yù)期而扩大。

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