调油逻辑提振成本价(jià)格，从而能够推升芳(fāng)烃(tīng)价(jià)格，去(qù)年二季度芳烃市场的(de)热度(dù)之(zhī)高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的步调明(míng)显不一。期(qī)货日报记者观察(chá)到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面(miàn)已连续(xù)出(chū)现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品(pǐn)种的表现远超市(shì)场预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待zhǔ)要原因在于两方面(miàn)，一方面由(yóu)于(yú)近(jìn)期原油大跌，另一方面近期(qī)成品油裂差下(xià)跌。”一德期(qī)货分(fēn)析(xī)师郑邮(yóu)飞表示(shì)，由于(yú)欧(ōu)美的(de)滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起。而原油(yóu)供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回补前期(qī)缺口后(hòu)继(jì)续(xù)下行，对(duì)于化(huà)工特别(bié)是与之相关(guān)性相对(duì)较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差方面(miàn)，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同(tóng)时美(měi)国汽油库存在(zài)4月份去库速(sù)率减缓，使得市场对(duì)于美国调油需求的预期边际弱化，对(duì)于芳(fāng)烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏油对(duì)于辛(xīn)烷值的需(xū)求支(zhī)撑起了芳(fāng)烃(tīng)调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年(nián)芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发(fā)酵、6月初(chū)达(dá)到(dào)顶峰，今(jīn)年调油(yóu)逻(luó)辑是在(zài)汽油旺季到(dào)来(lái)之(zhī)前。

　　物产中大期货能(néng)化组(zǔ)组(zǔ)长谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生这一(yī)现(xiàn)象的(de)原(yuán)因更(gèng)多是始于路径依赖，去(qù)年极端的调油行(xíng)情使得市场(chǎng)预期今年调油逻(luó)辑发生(shēng)的概率(lǜ)仍较大(dà)，调油商提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调(diào)油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的调油带(dài)来芳(fāng)烃美亚价(jià)差处于往年同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一(yī)步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记(jì)者，今年芳(fāng)烃(tīng)调油逻辑与去年在细节与(yǔ)节(jié)奏(zòu)上又有差异，主要体现在(zài)去年(nián)5—6份的行情是(shì)“脉(mài)冲(chōng)式”的，当时市场对于美国高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提(tí)早预(yù)期，导致旺(wàng)季(jì)来临(lín)后行(xíng)情一(yī)触即发(fā)，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随后调油商对于今年(nián)已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利空间，同时我们从去年四季度(dù)至今韩国出口美(měi)国(guó)芳烃的数(shù)量保(bǎo)持相对高位可以(yǐ)一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市(shì)场(chǎng)的调油逻辑(jí)在(zài)3月份就(jiù)启动，提(tí)早并迅(xùn)速(sù)将芳烃估值打上去(qù)，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动(dòng)，这明显早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位(wèi)徘徊的状态(tài)，意味着调油(yóu)逻辑已经(jīng)在芳烃(tīng)上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示(shì)，今年和去年芳(fāng)烃走势存(cún)在(zài)着节奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作调油需(xū)求的主(zhǔ)要时期，而(ér)今年市场提前到3月就开始炒作(zuò等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待)。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然(rán)变得(dé)紧张，油品(pǐn)裂解(jiě)利润(rùn)非常好(hǎo)，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下(xià)行压(yā)力较(jiào)大(dà)，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面(miàn)也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油(yóu)品利润(rùn)却(què)回落，并(bìng)拖累形成(chéng)原油(yóu)的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主(zhǔ)要是由(yóu)于俄(é)乌(wū)冲突导致(zhì)原油的出口受限以及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需(xū)求无法匹配，从而(ér)导(dǎo)致(zhì)了美亚套(tào)利(lì)窗(chuāng)口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价(jià)格的大幅走高(gāo)。今年看工厂对(duì)于(yú)调油行情有所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货(huò)分(fēn)析师隋斐看来，二季度(dù)美国(guó)出行旺季下调(diào)油需求被赋予期(qī)待，然而有了去年二季度调油需求增(zēng)加下(xià)亚美套利利润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国(guó)的芳烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量(liàng)已达去(qù)年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产企业(yè)签订合同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开(kāi)后及时变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观察今年调油大概率仍将发(fā)生，但(dàn)是整(zhěng)体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际油价(jià)波动加剧，近期原油(yóu)库(kù)存低位回升(shēng)，汽油裂(liè)解价差(chà)回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势(shì)下(xià)降，在(zài)对未来需求的不确定(dìng)和经(jīng)济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定的因(yīn)素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面(miàn)在恒力石(shí)化和嘉通能(néng)源两套年(nián)产能共500万吨新装(zhuāng)置(zhì)投(tóu)产(chǎn)和(hé)下游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置(zhì)投产(chǎn)下北方(fāng)低价(jià)货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯(chún)苯港口(kǒu)库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱(ruò)化(huà)，但是(shì)现在还没有(yǒu)真正进(jìn)入美国汽油的消(xiāo)费旺季(jì)，如果5月下旬开始美国(guó)汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美联(lián)储加息背景下(xià)，成(chéng)品油消(xiāo)费的(de)成色(sè)或较预(yù)期(qī)大打折扣(kòu)，芳烃前(qián)期相对原油的(de)价差高点已经(jīng)看到，调油逻(luó)辑再继续大幅发酵(jiào)的概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃(tīng)系(xì)产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换月，市场的交(jiāo)易重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约(yuē)，在距(jù)离(lí)9月相对(duì)较长的(de)时间下(xià)市(shì)场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基(jī)本(běn)面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感(gǎn)。就苯乙烯而(ér)言，目前国内(nèi)纯苯下游品种(zhǒng)中(zhōng)除了苯(běn)胺盈利(lì)之外(wài)其他下(xià)游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库(kù)存(cún)偏高和利润不(bù)佳的局面，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短期来(lái)看价格向上的驱动(dòng)或较乏(fá)力(lì)。

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