金融界(jiè)5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办今(jīn)日上午(wǔ)举行4月(yuè)份国民经济运(yùn)行情况新闻发布会。现(xiàn)场(chǎng)有记(jì)者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原(yuán)因有哪些？国家统计局如(rú)何(hé)看(kàn)待(dài)未来的(de)走(zǒu)势(shì)？

　　国(guó)家统计局(jú)新闻发言人、国民经济综合统(tǒng)计司司(sī)长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行主要是(shì)阶段性的，当前中国(guó)经(jīng)济不存在通缩(suō)，总的来看(kàn)，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上是(shì)回落的，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个(gè)月(yuè)回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加(jiā)，市场价格有所回落(luò)。同(tóng)时，生猪市场(chǎng)供(gōng)应(yīng)总体(tǐ)是充足(zú)的(de)。进入4月份(fèn)以后，猪(zhū)肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了食品价格的(de)回(huí)落(luò)。4月份(fèn)，食(shí)品(pǐn)价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩(kuò)大(dà)。今(jīn)年以来，受到世界经济复苏乏力(lì)、全球能源(yuán)价格总(zǒng)体上趋(qū)于回落，对(duì)国内居民消(xiāo)费汽(qì)柴(chái)油价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是(shì)国(guó)内部分耐用消费品(pǐn)降价(jià)促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底(dǐ)到期影响，国六B的排放标准在今(jīn)年(nián)7月(yuè)份切换，车企降价促销力度加(jiā)大(dà)，带(dài)动(dòng)了价格的下(xià)行。我们看(kàn)到，4月(yuè)份燃(rán)油小汽车价格环(huán)比还在下降。

　　四是上(shàng)年(nián)同期对比基数走高。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨周期等(děng)因素的影(yǐng)响(xiǎng)，食品价格(gé)涨幅(fú)扩大(dà)。同时(shí)，由于国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情(qíng)影响，去年国(guó)际油(yóu)价高涨，带(dài)动了CPI中(zhōng)能源价格(gé)上(shàng)升。在(zài)这些因素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能源由于受到短(duǎn)期因素影(yǐng)响，往(wǎng)往波动会比较大(dà)，看价(jià)格总体的状况(kuàng)，更重要的(de)还要(yào)看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份(fèn)同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和(hé)上月(yuè)相同，总体保持基(jī)本(běn)稳定。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还(hái)是偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关(guān)价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会(huì)恢复常态化运行，服务需求稳(wěn)步(bù)扩大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮等(děng)价格涨幅回升，带动服务价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)有(yǒu)所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅(fú)比上(shàng)月扩大(dà)0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，连续两(liǎng)个月回升。未来(lái)随着服务消(xiāo)费需(xū)求(qiú)带动增强，价(jià)格回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回(huí)归到合(hé)理的水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来(lái)看(kàn)，今年以来受(shòu)到国内外多重因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降幅连(lián)续(xù)扩大(dà)，4月份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几个(gè)：

　　一(yī)是国(guó)际输入性因素影响。我国部分大宗商(shāng)品价格与国(guó)际市场(chǎng)联系比(bǐ)较紧密，今年以来受(shòu)到世界经(jīng)济恢复乏(fá)力影(yǐng)响，国(guó)际大宗商品价格走低(dī)、国内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石(shí)油和天然气(qì)开采业(yè)价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业(yè)市(shì)场需求不(bù)足。经济恢(huī)复常态(tài)化(huà)运(yùn)行以后，部分行业产能(néng)供(gōng)给充裕，但市场需求相(xiāng)对不足，价格有(yǒu)所下降。比如煤(méi)炭产能继续释放，进(jìn)口持续(xù)增加，而电(diàn)煤(méi)需求(qiú)季节性(xìng)减少，市场进入淡季(jì)，价格降(jiàng)幅有所扩大(dà)，4月份煤(méi)炭(tàn)开采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产能比较充(chōng)足，而市场需求还在恢复中，价格(gé)出现下降，4月份(fèn)黑(hēi)色金(jīn)属冶炼和压延加工(gōng)业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下(xià)拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉(lā)影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶(jiē)段情况来(lái)看，国际输入(rù)性(xìng)影响还会持(chí)续，国内市场需求(qiú)仍(réng)在(zài)恢复中，部分工业品价格短期下(xià)行(xíng)情况还会延续。但(dàn)是随(suí)着国内经济恢复(fù)，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回(huí)升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济(jì)没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是(shì)，昨天央(yāng)行发(fā)布的一季度(dù)货币(bì)政策报告也提及通缩(suō)。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去一(yī)年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅(fú)阶段性(xìng)回(huí)落，主要与(yǔ)供需恢复时(shí)间差和基(jī)数效应(yīng)有关(guān)。我国经济运行(xíng)开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行(xíng)在负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增长态(tài)势(shì)，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客(kè)观上(shàng)有以(yǐ)下因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气区间(jiān)；农副产品生(shēng)产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节(jié)本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额(é)储蓄向消费的转化受收(shōu)入分配(pèi)分化、收(shōu)入预(yù)期不稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消费需求偏弱。近期居(jū)民出现提(tí)前还贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应明显(xiǎn)。去(qù)年(nián)国际油价一(yī)度逼近140美元大关，今(jīn)年以来已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通(tōng)工(gōng)具燃料和居住水电燃(rán)料(liào)的同(tóng)比增速(sù)走低；疫情扰动使得(dé)去(qù)年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今年也(yě)存在高(gāo)基(jī)数影响。GDP等宏观(guān)经济数据同样存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基数作(zuò)用下(xià)今年(nián)二季度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段(duàn)性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看到(dào)，随着基数降(jiàng)低，特别是政策(cè)效应(yīng)将进(jìn)一步显(xiǎn)现，市场机制(zhì)发(fā)挥充(chōng)分(fēn)作用，经济内生(shēng)动力也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋(qū)于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可能回升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国经(jīng)济没有出(chū)现通缩(suō)。通缩主(zhǔ)要指价格持续(xù)负增长，货币供应(yīng)量也具有(yǒu)下降(jiàng)趋势，且通(tōng)常(cháng)伴随(suí)经济衰(shuāi)退。我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，特别(bié)是核(hé)心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，不符合通(tōng)缩(suō)的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国(guó)经济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居(jū)民预期稳(wěn)定，不(bù)存(cún)在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动(dòng)的滞后指标，不能(néng)仅以物价回(huí)落(luò)来评判(pàn)经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的(de)周期(qī)性(xìng)波动主(zhǔ)要由(yóu)需求(qiú)驱动，物价跟随需求变(biàn)化而变化，使得物价变化(huà)滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格的提振尚不(bù)明显，使得(dé)物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在(zài)1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复(fù)，显示(shì)经济处于复苏初期。以企业中长期资金来源刻画的有效社融(róng)增(zēng)速(sù)，去年9月以来持续回升，由去(qù)年(nián)8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社(shè)融变化领先经济2个季度左右(yòu)的经验(yàn)规律，本轮信用扩(kuò)张会带动经(jīng)济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济(jì)指(zhǐ)标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价(jià)的回落(luò)，受基数、供给(gěi)和外需等影(yǐng)响较大(dà)；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)等(děng)食品价格回落，及油、气价(jià)格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著(zhù)，而(ér)线(xiàn)下活动相关(guān)服(fú)务、衣(yī)着等价格逐步抬升(shēng)。伴随(suí)拖(tuō)累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转(zhuǎn)加剧(jù)，政策托底无(wú)用？周期启动(dòng)，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一定空转(zhuǎn)较为(wèi)常见。经验显示，资金(jīn)空转多发生(shēng)在经济回落、货币(bì)明显宽松阶段(duàn)，部(bù)分资金(jīn)滞留(liú)在金融体系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体系、而(ér)不(bù)是非银(yín)金融机(jī)构，与居(jū)民理(lǐ)财回表(biǎo)、购房偏弱带来的居民与企业之(zhī)间(jiān)信用派生(shēng)偏少等紧密(mì)相(xiāng)关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信用(yòng)派生驱动和表征不(bù)同过往，企业有效信用(yòng)派(pài)生自去年9月以来持续(xù)改善，而房地产相(xiāng)关融资拖累(lèi)总体信(xìn)用(yòng)派(pài)生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱(qū)动为(wèi)主(zhǔ)，使(shǐ)得(dé)居(jū)民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企(qǐ)业融资扩张，有(yǒu)效社融从去年9月开始持续回(huí)升，而居民信贷一度拖(tuō)累社融(róng)回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经济效应不(bù)同过往，有效信用派生对企业行为的支持已开(kāi)始显现。去年(nián)3季度以(yǐ)来(lái)，资金(jīn)加(jiā)速(sù)流(liú)向(xiàng)制造业，而房地产相(xiāng)关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投资表现显著强(qiáng)于(yú)房(fáng)地产；伴随融(róng)资(zī)的持(chí)续改善，企(qǐ)业资本开支在(zài)1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用(yòng)派(pài)生和经济(jì)增长的(de)弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报(bào)复性(xìng)反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存(cún)在，使得大家容易产生(shēng)悲观情绪。疫情(qíng)政策调(diào)整，放大(dà)了“春(chūn)节效(xiào)应”带来的(de)经济波动，部分(fēn)高频指标报复性反弹后出(chū)现走弱(ruò)的迹象。其中(zhōng)，偏消费(fèi)端的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生产端(duān)略晚一(yī)点，导(dǎo)致宏观数据屡超预期(qī)的同(tóng)时，市场信心(xīn)反(fǎn)其道而行之(zhī)。

　　内生动能的(de)修复已然(rán)开(kāi)始，消费动能或被(bèi)低估，前半程靠居民出行和企(qǐ)业消费，后半(bàn)程(chéng)靠(kào)居民消费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续(xù)改善、企业经(jīng)营(yíng)活动正常化等(děng)，831143是什么意思皆指(zhǐ)向场景(jǐng)恢复带来的消费修复持续性和弹性不(bù)宜低估；批发零(líng)售、住(zhù)宿餐饮(yǐn)等(děng)服务业(yè)，及稳增长(zhǎng)相关行业招工需(xū)求831143是什么意思在逐(zhú)步修复(fù)，有(yǒu)助于推动(dòng)收入与消费(fèi)的正循环。

　　地(dì)产链条的(de)“积极”信(xìn)号(hào)也在累积(jī)。地产大(dà)周期向下已是共(gòng)识(shí)，地产链条修(xiū)复会弱于传统(tǒng)周期；但小(xiǎo)周期超调(diào)后(hòu)的修(xiū)复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高(gāo)能级(jí)城市地产供给增(zēng)多(duō)、质(zhì)量改善，利于(yú)需(xū)求释(shì)放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区(qū)棚改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入(rù)修复等，有利于稳定低(dī)能级城市(shì)需求。

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