文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计(jì)局(jú)发(fā)布4月(yuè)全国(guó)规模(mó)以上工业企业绩效数(shù)据。4月份(fèn)，规(guī)模以上工业(yè)企业(yè)营业(yè)收(shōu)入累计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月(yuè)份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然(rán)气开采等其他行业(yè)的(de)利润(rùn)增速降(jiàng)幅依(yī)然(rán)较大(dà)；中游原材料加工业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为负(fù)，是(shì)整(zhěng)体工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拖(tuō)累(lèi)，中游装备制造业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拉动项(xiàng)。在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的(de)利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速回升的主要拉动力。按(àn)当月利(lì)润增(zēng)速计算，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业电(diàn)力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速(sù)由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速(sù)的下探(tàn)幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营业(yè)利润累计(jì)增速出现回升，其(qí)他13个行业的(de)营业(yè)利润累计(jì)增速均出现回落，其中回落幅度较大的(de)行(xíng)业主要是农(nóng)副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅(fú)度较大的行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽(qì)车制造(zào)、通(tōng)用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)累计每(měi)百元(yuán)营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中(zhōng)4月国(guó)有工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利(lì)润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其他(tā)行业的利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采(cǎi)选的增速依然为正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增(zēng)速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化(huà)。中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依(yī)然是整(zhěng)体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业(yè)利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车(chē)销售量的提升和汽车(chē)产业链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车制造15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米业的利润(rùn)增速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠(dié)加去年(nián)同(tóng)期基数较低，汽(qì)车(chē)制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，化学原(yuán)料化学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加工、非(fēi)金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计(jì)算(suàn)机(jī)通(tōng)信(xìn)和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造增幅依旧为(wèi)正，并且(qiě)增速出现(xiàn)明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造(zào)增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的(de)情况下(xià)，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的(de)利润跌幅继(jì)续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这(zhè)也(yě)意味(wèi)着下(xià)游(yóu)行业的利润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医药(yào)制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持(chí)低(dī)位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造(zào)利润增速(sù)保持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中的机(jī)械(xiè)和设备修(xiū)理、电力热(rè)力(lì)利润增速(sù)相对较高，燃气生产和(hé)供应利润增(zēng)速降幅收窄。其(qí)中机械(xiè)和设备修理利(lì)润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有(yǒu)上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速爬升的行业进(jìn)一步(bù)增(zēng)多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输(shū)设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如(rú)我(wǒ)们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处(chù)于第6次(cì)工业企业(yè)利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计(jì)算），如果(guǒ)按(àn)最近两(liǎng)次探底历史来演(yǎn)绎(yì)的话，至少(shǎo)还要在负值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的时(shí)间，预计工业企业利润增速转正最早也需(xū)等到四季度。目(mù)前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致(zhì)企业的产(chǎn)能利(lì)用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本(běn)高居不下导致的内部压(yā)力(lì)，本轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹速(sù)度(dù)大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来自于(yú)2023年(nián)5月27日的《中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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