来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍(réng)是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明(míng)较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度经(jīng)济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明(míng)确(què)银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计(jì)一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为(wèi)经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依(yī)然(rán)是共识；认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳(láo)动(dòng)力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关(guān)于银行(xíng)和债务上限，强调地区(qū)性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利率(lǜ)区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩(suō)表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国(guó)核心(xīn)通胀季调(diào)环(huán)比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年(nián)代(dài)以来最快的(de)一次(cì)，10次便累计(jì)加息500100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活(huó)动(dòng)以适度的速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压(yā)力(lì)。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委(wěi)员会将(jiāng)评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的推(tuī)移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考虑货(huò)币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表明美联储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国(guó)银行(xíng)稳健(jiàn)。“美(měi)国银(yín)行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭和(hé)企业(yè)信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在(zài)不(bù)确(què)定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确(què)指出，如(rú)果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和(hé)的；强调，美(měi)国可能会出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加息(xī)依(yī)然是共识，所有人(rén)全票(piào)通过，一些(xiē)政策(cè)制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用(yòng)，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的(de)影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务(wù)上限，如(rú)果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如(rú)果国(guó)会不尽早采取行(xíng)动提(tí)高债务上限(xiàn)，美国(guó)可(kě)能最早于6月1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国(guó)会预(yù)算办公室(shì)5月1日发布的(de)最新(xīn)报(bào)告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性风险的概(gài)率或有限，但中小银行破产或依然会(huì)出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平(píng)不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济虽在下(xià)滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年(nián)内降息(xī)概率或(huò)较低(dī)。

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