4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续(xù)回(huí)落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预(yù)览

孙悟空真实存在过吗　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工(gōng)率(lǜ)总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流(liú)指数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电(diàn)子等(děng)受(shòu)疫(yì)情影响较大的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数(shù)影响。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票(piào)房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌(pái)出(chū)台降价政策及(jí)车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游需(xū)求得到集(jí)中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评(píng)：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来(lái)地产需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年(nián)同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成(chéng)交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及(jí)在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下(xià)基建投资继续(x孙悟空真实存在过吗ù)上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落(luò)拖累(lèi)食(shí)品价(jià)格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下(xià)行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海外经济(jì)动能继续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢(huī)复，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出(chū)口(kǒu)或(huò)保持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化产业链、需求链的格(gé)局不(bù)断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延(yán)续(xù)年初至今的(de)较(jiào)强势(shì)头、购房(fáng)需求(qiú)回升背景下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工(gōng)具继续带动基建投资和(hé)企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推动(dòng)下，社(shè)融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权(quán)及政府(fǔ)债融资(zī)较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财(cái)政收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性(xìng)银(yín)行金融(róng)工具仍(réng)是(shì)近期(qī)准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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