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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期(qī)下(xià)，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求(qiú)端(duān)驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般(bān)滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比(狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字bǐ)自年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落(luò)，带动交通工具(jù)用(yòng)燃料等分(fēn)项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也(yě)有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领域、线下(xià)消费相(xiāng)关的商品和服务，在(zài)价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一(yī)步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年(nián)初以来(lái)明显回升(shēng)、分(fēn)别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等(děng)或带(dài)动内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格的(de)支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因(yīn)狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字素较上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延(yán)续(xù)。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环(huán)比中，原油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格回(huí)落，与线下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关(guān)的(de)中下(xià)游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通(tōng)信制造等(děng)部分(fēn)中下游(yóu)制(zhì)造(zào)业价(jià)格有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制(zhì)品等(děng)靠近终端(duān)制(zhì)造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限公司(sī)

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