近(jìn)日(rì)，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的(de)主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子(zi)级磷酸(suān)产品是半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)加工(gōng)过程(chéng)中(zhōng)的关键材料，公司客户包括长江存储(chǔ)、华虹(hóng)集团、中芯(xīn)国(guó)际等，也获得大基(jī)金二(èr)期入股。

　　不过有意思(sī)的(de)是，兴福电子第二(èr)大客户(hù)竟然是(shì)可口可乐(lè)，这也无意(yì)间透露了(le)一个冷知识——可口可乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原(yuán)来不(bù)只是常规的食品级磷酸，还用到了更高(gāo)纯(chún)度(dù)的电子级(jí)磷酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子间接控股股东还与(yǔ)第二(èr)大股东有可复活的(de)对赌协(xié)议。且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见(jiàn)，即在兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实(shí)现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事(shì)从事(shì)湿电子化学品业务，公司产(chǎn)品包(bāo)括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按(àn)照纯(chún)度等级(jí)分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各(gè)磷酸(suān)产品(pǐn)的(de)纯度等级由(yóu)高到低分别为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板(bǎn)级磷(lín)酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生产电子级磷酸、电子(zi)级硫酸的同(tóng)时会产(chǎn)生部分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷(lín)酸的(de)主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有(yǒu)个点(diǎn)值(zhí)得一看，兴福电子(zi)2022年第(dì)二大客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿显示的主要销售内(nèi)容为磷酸产品。这(zhè)个销售金额(é)比兴福电子当年食(shí)品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电子级(jí)磷酸产品除销售给(gěi)集(jí)成电路行业、显示面板(bǎn)行业客(kè)户(hù)外，还销售给可口(kǒu)可乐(lè)公司、化(huà)工品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由于可口可乐(lè)公(gōng)司对磷酸产品的品质要求(qiú)高于一般的(de)食品级磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐(lè)公司的(de)磷酸产品等级实际为符合食(shí)品级要求的面板(bǎn)级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收(shōu)入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看(kàn)点。一是，兴福(fú)电子2022年(nián)12月进(jìn)行过前(qián)期会计差错更正及追溯(sù)调整，比如古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人兴福电(diàn)子原报(bào)表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经(jīng)常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事务所合伙人对记者表示，非经常性损益是(shì)指公司发生的与经营业(yè)务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或(huò)发生频率，影响了(le)真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经(jīng)常性损(sǔn)益后(hòu)，兴福电(diàn)子2022年(nián)归(guī)母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业(yè)绩增(zēng)长(zhǎng)与主营业务(wù)毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关(guān)毛(máo)利率，已(yǐ)经超(chāo)过申报(bào)稿(gǎo)列举的同(tóng)行业可比公司平(píng)均水平。对此，兴福电子(zi)在(zài)申报稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年以来公司(sī)陆续(xù)实现众多(duō)集成电路客户的产(chǎn)品认证(zhèng)及批量供货，毛(máo)利率水(shuǐ)平较高的集成电(diàn)路用(yòng)湿电(diàn)子化学(xué)品销售收入占比(bǐ)持续提升(shēng)，且公司根据部分产品原材料价格上涨情况适(shì)时(shí)调(diào)高了产品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛(máo)利率维持(chí)在较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛(máo)利率还有多少上升空间(jiān)？如(rú)果不靠涨(zhǎng)价，兴(xīng)福电子(zi)未来(lái)是否(fǒu)还能持续(xù)提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴(xīng)福电(diàn)子控股股(gǔ)东为上市公(gōng)司兴(xīng)发集(jí)团(tuán)，其直接持有兴(xīng)福电(diàn)子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子(zi)的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股(gǔ)东为国家集成电路(lù)基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的(de)是，兴福电子间接控股股东宜(yí)昌兴发(fā)与(yǔ)国家集成电路基金二期(qī)之间存在对赌协议(yì)。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购权和随售权存在可(kě)以“复(fù)活”的(de)条件，且其(qí)中一(yī)条(tiáo)比较(jiào)少见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议(yì)，还(hái)是指拿(ná)到证(zhèng)监会(huì)批文？

　　如果是指通过(guò)上(shàng)市委审议，虽(suī)然申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内没有(yǒu)上会结果的企业比较少，但(dàn)不(bù)是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核(hé)阶段的合(hé)合信(xìn)息和先正达(dá)，受(shòu)理日期(qī)已经(jīng)超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证(zhèng)监会批文，也有(yǒu)企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示(shì)，20家提交注册(cè)的企业中有2家受理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么(me)，兴(xīng)福电子合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如(rú)果18个月(yuè)后(hòu)，彼(bǐ)时兴福电子处(chù)于(yú)正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占(zhàn)发行(xíng)后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到的(de)目标(biāo)估(gū)值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年(nián)12月对(duì)兴福电(diàn)子增(zēng)资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀(xī)释作用(yòng)后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经(jīng)常性(xìng)关联(lián)采购(gòu)主要系向关联方采购(gòu)黄磷、液(yè)体三氧化(huà)硫等原材料、电力等能源以(yǐ)及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福电(diàn)子的(de)重(zhòng)大经常(cháng)性关联采(cǎi)购金额（不(bù)含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的(de)比(bǐ)重分(fēn)别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)宜昌兴(xīng)发的下(xià)属(shǔ)公司采购。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴福电子部分主要原材料的(de)关联(lián)采购占比较高。比如(rú)，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占(zhàn)同类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关联采购金额(é)占同类产(chǎn)品采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主(zhǔ)营业(yè)务方面，兴福电(diàn)子是控股股东兴发集(jí)团(tuán)合(hé)并报表(biǎo)范围内唯(wéi)一从(cóng)事湿(shī)电子化学品(pǐn)相关业务的主(zhǔ)体，与兴发(fā)集团(tuán)及其(qí)控制的其他公(gōng)司主营业务(wù)及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴(xīng)福电(diàn)子没有在申报稿中对2023年(nián)第一季(jì)度业绩进行预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季度(dù)的业绩并(bìng)不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季(jì)度(dù)营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归母净利润(rùn)较上年同期(qī)大(dà)幅降低(dī)，主要(yào)是(shì)受市场供需(xū)变化(huà)影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期(qī)性产品市场价格(gé)持续下跌，在今年一季(jì)度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价格已跌(diē)至行业(yè)成本线附近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同(tóng)比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团(tuán)也(y古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人ě)在公告(gào)中谈及湿电(diàn)子化学品，即公司湿电子化学品、特种化学(xué)品、食品添加剂等成(chéng)长性产品(pǐn)市场(chǎng)需求(qiú)总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告显(xiǎn)示，湿电(diàn)子(zi)化(huà)学(xué)品2023年第一季度平(píng)均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度统(tǒng)计(jì)口径不太一样，销量数据不太好找，所以(yǐ)不太好(hǎo)具体(tǐ)判断湿电子化学(xué)品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度(dù)的(de)业绩具体表现如何(hé)？

　　平均(jūn)售价(jià)摘要(yào)，数据来源：兴发集团(tuán)公(gōng)告

　　违(wéi)法(fǎ)违(wéi)规方(fāng)面，兴福电子(zi)曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市管理执法(fǎ)局的行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证(zhèng)建(jiàn)设(shè)房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元(yuán)。另外，兴福(fú)电子控股股东(dōng)兴发集(jí)团(tuán)的副总经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予(yǔ)以监管警示的(de)决(jué)定，原因(yīn)是(shì)赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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