金融界5月27日(rì)消息(xī) 近日(rì)因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专(zhuān)项(xiàng)债和(hé)包括城投债(zhài)在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等(děng)在内的(de)机构投资者(zhě)是地(dì)方债的(de)主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心提(tí)出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水(shuǐ)的(de)背景(jǐng)下，地(dì)方政府的(de)财权与事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸(tū)显(xiǎn)出来(lái)。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国(guó)地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆(gān)率水平确实够高了(le)。需要调整中央和地(dì)方(fāng)之间债务余(yú)额的比例关系(xì)。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府的发(fā)债规模，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区(qū)域(yù)性(xìng)金融风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大力度(dù)支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支持地方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投(tóu)企(qǐ)业(yè)公(gōng)开发行的(de)公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地(dì)方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资(zī)机(jī)构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不(bù)再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场(chǎng)仍(réng)然把城投债(zhài)看作由地方政府背(bèi)书的(de)高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投(tóu)融资机构(gòu)，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后(hòu)一(yī)种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息(xī)债(zhài)务快速(sù)扩张，每年(nián)增速均(jūn)保(bǎo)持(chí)在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务(wù)为54.1万(wàn)亿(yì)元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上已经成为(wèi)地方债务的(de)主要体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过地方政府的一般债和(hé)专项债(zhài)之和。城(chéng柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢)投平台中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背书的高(gāo)等级信用债。但是(shì)，城投平台的(de)非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按时兑付(fù)，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增(zēng)长和(hé)财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益(yì)率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金对政府债务(wù)利息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场(chǎng)都造成负(fù)面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津(jīn)等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下(xià)降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍(réng)需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意(yì)味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在(zài)政策上(shàng)大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方(fāng)政(zhèng)府可(kě)否通过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央给予政策上(shàng)的支持(chí)。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对(duì)政协十(shí)三届全(quán)国委(wěi)员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案(àn)的答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作细则(zé)，探(tàn)索国有权益(yì)份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的(de)优势，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿(cháng)还(hái)债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团(tuán)两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

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