金融(róng)界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高(gāo)，中(zhōng)信(xìn)银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的(de)研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修复(fù)。 一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再提金融(róng)让利。银行业也开始落实(shí)，比如(rú)一些(xiē)地(dì)方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也(yě)出现(xiàn)下调；而年初的低(d一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？ī)利率放贷现象也(yě)消失了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外，今年也没(méi)有下达(dá)普惠小微的(de)政策任务。政策改变的原因之一(yī)是银(yín)行(xíng)需要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的(de)盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和(hé)国企改革(gé)，银行(xíng)作为(wèi)资(zī)产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要(yào)提(tí)高资产收益(yì)率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在(zài)政策导向的改变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周(zhōu)期相关，现在(zài)已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下(xià)降，到(dào)今年(nián)一季度(dù)已(yǐ)经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市场还(hái)没(méi)充分意(yì)识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果(guǒ)不(bù)良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投风险有担(dān)忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？经过对债务风险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地产上(shàng)下游的很(hěn)多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行(xíng)不良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结(jié)束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行(xíng)贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这(zhè)是一(yī)个已知利空，市场已经(jīng)消化(huà)，所以银(yín)行股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫(yì)情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并(bìng)未(wèi)如市场预(yù)期一(yī)样出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一(yī)下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会(huì)成为(wèi)替代品，银行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资(zī)的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际(jì)证券(quàn)给予(yǔ)肯定(dìng)态度(dù)。该机构认(rèn)为(wèi)，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退(tuì)和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的(de)小银行。之(zhī)前中特估的概念(niàn)使得(dé)大行的(de)估值(zhí)得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各(gè)类银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销后的(de)年化(huà)不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银行关注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继续保持(chí)充裕。目前(qián)银(yín)行(xíng)资产质量压力的峰值已经(jīng)过(guò)去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的(de)资(zī)产质量(liàng)表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中期投资策略报(bào)告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是重要(yào)的行(xíng)业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质(zhì)量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行资(zī)产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期(qī)表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力修(xiū)复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认(rèn)为1季报(bào)行业盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势不变，在(zài)此背景(jǐng)下，居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)和(hé)风险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然值(zhí)得期(qī)待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利回升(shēng)的(de)催化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银(yín)行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前(qián)时点银行板(bǎn)块的配(pèi)置价值提升。

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