金(jīn)融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行板块再度(dù)走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外(wài)四(sì)大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近(jìn)日的研报中梳理(lǐ)了(le)银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不(bù)再提(tí)金融(róng)让(ràng)利。银行(xíng)业也开始落(luò)实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份(fèn)行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的(de)政策任(rèn)务(wù)。政(zhèng)策改变(biàn)的(de)原(yuán)因之一(yī)是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利(lì)积累(lèi)，不能过(guò)度(dù)让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产(chǎn)规模最大(dà)的国企行(xíng)业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利(lì)有利(lì)于银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开(kāi)始的(de)金融让利使银行股的PB估(gū)值低(dī)于正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的改变对银行(xíng)股是一种长时间的(de)利好，有(yǒu)利于银(yín)行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良(liáng)率和债务(wù)风险周期相关，现在(zài)已进入不良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷(dài)款率开始(shǐ)下(xià)降，到今年一季(jì)度已(yǐ)经连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这有利(lì)于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续(xù)验(yàn)证，我们认为(wèi)这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不(bù)良(liáng)率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国经过对债(zhài)务风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速(sù)自去年一(yī)季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速(sù)略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是(shì)中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点的原因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所(suǒ)以银(yín)行股会(huì)出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得(dé)银行股估值被压(yā)制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多(duō)时，对(duì)银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑—衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗—存款利率下(xià)调，政策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经(jīng)取消(xiāo)，这对银(yín)行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局会议(yì)并未如市场预期(qī)一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现资(zī)产荒，一些稳定的(de)高(gāo)股息(xī)行业会成为替(tì)代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或股权投(tóu)资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未(wèi)来(lái)银行股上涨的(de)持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的(de)表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政策打压的(de)情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关(guān)于如何避(bì)免可能的(de)小回撤，该机(jī)构建议(yì)选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上(shàng)涨的(de)小银行。之前中特估(gū)的概念使得大行的(de)估(gū)值得到(dào)抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银(yín)行的估值(zhí)没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们(men)测(cè)算行业(yè)23Q1加回(huí)核销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和(hé)经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大(dà)多数银(yín)行关(guān)注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度(dù)末(mò)，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充(chōng)裕。目(mù)前(qián)银行资产(chǎn)质量压力的峰值(zhí)已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示(shì)，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度(dù)均较去(qù)年提(tí)升：价(jià)格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大(dà)到小逐(zhú)步(bù)传(chuán)导衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需(xū)求高景气(qì)延续的同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的(de)需(xū)求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量将在居民(mín)还款能力(lì)提(tí)升下长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量(liàng)下行(xíng)风险封住(zhù)。银行板块配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以(yǐ)及居民端复苏(sū)低(dī)于(yú)预(yù)期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望(wàng)后(hòu)续季度，国内经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的(de)修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的(de)催化剂。我们(men)继续(xù)看好银(yín)行板(bǎn)块全年表现，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背(bèi)景下，当(dāng)前时(shí)点(diǎn)银行(xíng)板块的配置价值提升。

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