金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明(míng)国资(zī)委的一封声明(míng)，让城投债成为关注(zhù)的(de)焦点，当前地方债的规(guī)模和(hé)地方政府的偿债能(néng)力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家(jiā)李(lǐ)迅(xùn)雷发(fā)文(wén)称(chēng)，地(dì)方债(zhài)包括地(dì)方一(yī)般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的(de)各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金(jīn)等(děng)在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财(cái)政缩水的背景下(xià)，地(dì)方政府的财(cái)权(quán)与事(shì)权(quán)不(bù)匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我(wǒ)国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不算(suàn)高的(de)前提下，我国地方(fāng)政府的自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一(yī)定的(de)“托(tuō)底自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投(tóu)平(píng)台成为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城(chéng)投(tóu)债是(shì)指城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中期票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确(què)城投债(zhài)与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机(jī)构转变为(wèi)市场化运(yùn)营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投(tóu)债看(kàn)作由地(dì)方政府(fǔ)背书(shū)的高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完(wán)全独(dú)立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业(yè)。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银(yín)行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的(de)规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估(gū)计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所(suǒ)

　　因(yīn)此(cǐ)，城(chéng)投平台(tái)实际上已经(jīng)成为地方债务的(de)主要体(tǐ)现形式(shì)，规模明显超过地(dì)方政府的(de)一般债和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的债券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的(de)非标违(wéi)约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收入(rù)增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力(lì)偏(piān)弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投(tóu)债的收(shōu)益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出(chū)让金对政府债务(wù)利息覆(fù)盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和天(tiān)津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融(róng)资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平均票(piào)面利率降幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投(tóu)资(zī)者的风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地(dì)方政府应(yīng)该(gāi)确保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑(duì)付(fù)。因为违(wéi)约不(bù)仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债来实现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此(cǐ)，当(dāng)前迫切需(xū)要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意味(w自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查èi)着城投公司能够具备低成(chéng)本(běn)的借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员会第五次(cì)会议第00503号(hào)提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定(dìng)及操(cāo)作细则，探(tàn)索国有权益份额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力(lì)国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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