金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日(rì)的研报中(zhōng)梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方(fāng)小银(yín)行下调存款利(lì)率后，股份行(xíng)也(yě)出现下调(diào)；而(ér)年初的低利率放贷(dài)现象也(yě)消失了，新(xīn)发放贷(dài)款利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年也(yě)没有(yǒu)下达普惠小微(wēi)的政策(cè)任务(wù)。政策改变的原(yuán)因(yīn)之(zhī)一(yī)是(shì)银行需(xū)要资(zī)本扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是(shì)中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策(cè)导向要(yào)提高(gāo)资(zī)产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值(zhí)。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之下市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银(yín)行股是一(yī)种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历(lì)史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后(hòu)性。目前市场还(hái)没充分意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会(huì)让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者(zhě)对于(yú)地产和(hé)城投(tóu)风险有担(dān)忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷(dài)款占(zhàn)比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体不(bù)良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地产上下游的(de)很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银(yín)行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年(nián)一季度开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定价，利(lì)率出现下(xià)降。这(zhè)是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估(gū)值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利(lì)率下(xià)调(diào)，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取(qǔ)消，这(zhè)对(duì)银行息(xī)差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化(huà)，是一(yī)个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预(yù)期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出(chū)现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高股息(xī)行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权(quán)投资的国企(qǐ)央(yāng)企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上(shàng)涨的持(chí)续性，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度(dù)。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银行股的表现将(jiāng)取决(jué)于宏(hóng)观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压(yā)的情(qíng)况下银行股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可(kě)能的小回(huí)撤，该机(jī)构建议(yì)选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但股价还未(wèi)上涨的(de)小银行(xíng)。之前中特(tè)估(gū)的概(gài)念使得大行的(de)估值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其他类型的银(yín)行估值(zhí)也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的(de)估值没有系(xì)统性(xìng)字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫(yì)情(qíng)影响的消退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量(liàng)压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银(yín)行的资(zī)产质量表现有望延(yán)续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告(gào)中(zhōng)表示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回(huí)基本(běn)面主逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质三方面的景气(qì)度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的(de)行(xíng)业催化(huà)剂，利好整体估值提(tí)升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续(xù)的同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零售贷款质(zhì)量(liàng)将(jiāng)在居(jū)民还款能力提升(shēng)下(xià)长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行风险封住。银(yín)行板块配(pèi)置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示(shì)，看好全(quán)年(nián)盈(yíng)利能力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值提(tí)升。该机(jī)构(gò字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的u)认为1季报行业盈利增速(sù)低点确(què)认，主要受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏低于(yú)预期(qī)的(de)影响。展望后续季度，国(guó)内(nèi)经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成(chéng)为(wèi)推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看(kàn)好银行板(bǎn)块(kuài)全年表现，考虑到当前(qián)银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且(qiě)尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平，在后(hòu)续盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)逐季(jì)修复的背景下，当前(qián)时点(diǎn)银行板块(kuài)的配(pèi)置价值提升。

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