核(hé)心(xīn)观(guān)点:在当前经济恢复的不确定性下，高股息策略有望(wàng)以(yǐ)其确定的股息收入和较(jiào)高的(de)安(ān)全边际为(wèi)投资者(zhě)提供不错的收益。而基本面(miàn)稳健，分红(hóng)率高而稳定(dìng)，估值(zhí)处于历(lì)史低位(wèi)，银行(xíng)板块将成为高股息策略的理想(圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式0000; line-height: 24px;'>圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式xiǎng)增配板块。

　　高股(gǔ)息策略是以股息率为投(tóu)资要素，选择(zé)股(gǔ)息率较高的股票(piào)并(bìng)长期持有的投(tóu)资策略(lüè)。高股息(xī)率一方面意味着公(gōng)司(sī)有(yǒu)较高(gāo)的股利支付率，投资(zī)者每年可以获得较高的股(gǔ)利(lì)收入(rù)作为绝对收(shōu)益，另一方面意味着公司估值较低，因(yīn)此具备一定(dìng)的安全边际，而且(qiě)投资(zī)的成本(běn)相对较低，长期持有(yǒu)还可以节(jié)税(shuì)。从历史(shǐ)表现上(shàng)来看(kàn)，高股(gǔ)息策略的安全性较高(gāo)，在市场下行阶段更加抗(kàng)跌，防御性更强。从当前宏观经济的角度来(lái)看(kàn)，疫情三年后经济恢复(fù)仍然有较(jiào)大的不确定(dìng)性；从大类资产的投资(zī)收益来(lái)看，目前可投资的资产不多，收益率在下行(xíng)。因此以银行板块为代表的高股(gǔ)息策略有望取得相对不错的收益(yì)。

　　高股息率想要取得较好的收(shōu)益(yì)就需(xū)要满足(zú)以下几个条件：1）在分子部(bù)分也就(jiù)是股息端需要有一贯较(jiào)高而且稳定的(de)分红率；2）有稳定股息的前提就是行业基本面(miàn)需要稳定；3）在(zài)分母部(bù)分也(yě)就是股价端(duān)估值低，因此安全边际比(bǐ)较高(gāo)，下降(jiàng)空间有限(xiàn)，波动性较(jiào)低；4）公(gōng)司最好有一定的成长(zhǎng)性，股价有进(jìn)一步提升的可(kě)能

　　而(ér)银行板块恰好满足(zú)以上条件(jiàn)：1）上市银行过去三(sān)年的现金分红率(lǜ)整体(tǐ)都(dōu)在(zài)24％以(yǐ)上，其中大行(xíng)最高，其(qí)次是股(gǔ)份行和城(chéng)商行，农(nóng)商行相对(duì)低一些。2）银行高分(fēn)红的背后也离不开经(jīng)营业绩的稳定。从(cóng)2023年一季度来看，上市银行整体营(yíng)收同比+0.6％，在一季度集中迎来资产重定价的情况下能够保持正(zhèng)增(zēng)殊(shū)为不易。上市银行整(zhěng)体净利润(rùn)同比(bǐ)+2.3％，行(xíng)业利(lì)润(rùn)增速高(gāo)于营收，拨备与税收优(yōu)惠共(gòng)同贡(gòng)献利(lì)润释放。预计(jì)随(suí)着(zhe)大行重定价的压力过去以及二三季(jì)度农商(shāng)行(xíng)小微投(tóu)放旺(wàng)季(jì)的到来(lái)，资产端收(shōu)益率将(jiāng)会逐步企(qǐ)稳，而(ér)中小银行存款利率(lǜ)的下行和(hé)理财资金(jīn)赎回的趋缓(huǎn)也会使得负债成本有望(wàng)进一步下(xià)行，净息差预计会在下半年提(tí)升。资产质量(liàng)方面银行板块(kuài)处于(yú)历(lì)史(shǐ)较优水平，上市银行不良率继续环比下降，基本(běn)处在2014年来(lái)历史低位，拨(bō)备覆盖率维持在245％的高位。3）目前银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是(shì)各(gè)个板块中最低的。而从2010年(nián)到(dào)现(xiàn)在的历史数据来看，银行(xíng)板块的PE分(fēn)位为(wèi)19.7％，PB分位(wèi)为7.09％，都处于比(bǐ)较低的水平。因此银行板块的配置安全边际和(hé)性价比较好，作为低且稳定的(de)分母也(yě)保证了其比较高的股息率。4）银行(xíng)板(bǎn)块作为“国资含量(liàng)”比较(jiào)高的板块(kuài)，从去年底开始监管开始提出(chū)中(zhōng)特估(gū)后(hòu)有比较不错的表(biǎo)现，国资持股比(bǐ)例(lì)和(hé)今年以来的涨幅也(yě)有43％的(de)正相(xiāng)关性，中特估有(yǒu)望为投资者带来除稳定股息收(shōu)益外(wài)的附加资本利(lì)得。

　　风(fēng)险提示(shì)事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期。

　　摘要选自中泰证券研(yán)究所研究报告：《银(yín)行(xíng)板块与高股息(xī)策略：稳定收益的溢价》

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