金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信(xìn)银行(xíng)年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日(rì)的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融(róng)让利。银行业(yè)也开始落(luò)实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)后，股份行也出现(xiàn)下调(diào)；而年初的低利率(lǜ)放贷五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的(de)盈(yíng)利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银(yín)行作为资产规模最大(dà)的国(guó)企行业，按(àn)政策导(dǎo)向(xiàng)要(yào)提高资产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让利有利(lì)于银(yín)行估值修复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行(xíng)业(yè)，在利润正增长的(de)情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改(gǎi)变对银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利于(yú)银(yín)行估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银(yín)行(xíng)业的不良(liáng)贷款率开始下(xià)降，到今(jīn)年一季度已经连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存(cún)在滞后性。目(mù)前市场还没(méi)充分意识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良率下降周期能(néng)够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地(dì)产(chǎn)贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务(wù)风险的分部门处(chù)理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去年(nián)一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个(gè)已知利空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化(huà)，所以银行股会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率(lǜ)下调，低利(lì)率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议(yì)并未(wèi)如市(shì)场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替(tì)代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视(shì)提(tí)高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投资或(huò)股权投(tóu)资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行(xíng)股上涨的(de)持续(xù)性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决(jué)于(yú)宏观(guān)环境、政策规划以(yǐ)及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况下银行股(gǔ)不会(huì)出现大幅回(huí)撤。关于如何避(bì)免可能的(de)小回撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价还(hái)未上涨的(de)小银行。之前中特估(gū)的(de)概(gài)念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到抬(tái)升，之后其他(tā)类型的银(yín)行估值(zhí)也要相应抬(tái)升，本质原因是各(gè)类银行(xíng)的估值(zhí)没(méi)有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银行关(guān)注(zhù)率环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持(chí)充(chōng)裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰(fēng)值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地(dì)产政策(cè)的持续宽松，银行的(de)资产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业(yè)2023年中期投资策略(lüè)报(bào)告(gào)中(zhōng)表示(shì)，经济(jì)复苏进(jìn)行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面(miàn)的景气度均(jūn)较去(qù)年提(tí)升(shēng)：价(jià)格端(duān)，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的(de)行业催化剂，利(lì)好整体估值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地(dì)产(chǎn)融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下(xià)行风险封住。银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在近期(qī)表示，看(kàn)好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏低于预期的(de)影响。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)向好趋势不变(biàn)，在此背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复(fù)仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修复(fù)的背(bèi)景下(xià)，当前时点银行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升。

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