2022年是国(guó)内实施“双碳战略”的攻坚(jiān)之(zhī)年(nián)，作(zuò)为新能源(yuán)的(de)重点领域，光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业(yè)备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长性(xìng)背景下，上市企业产量不断(duàn)扩(kuò)大，营(yíng)收、归母净利润(rùn)不断增长，但(dàn)行业内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待(dài)引起(qǐ)注意。

　　金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院的数(shù)据(jù)显示，光伏设备产业链盈利参差不齐(qí)。光伏设备行业主(zhǔ)要分(fēn)为5大板块(kuài)，分别是上游的(de)硅料硅片生产加工板块，中(zhōng)下(xià)游的光伏加(jiā)工(gōng)设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和光伏电池(chí)组件。利润(rùn)结构整体呈现金(jīn)字塔结构，上游板(bǎn)块处于(yú)金字塔(tǎ)底层，2022年(nián)3家相关企业净增长的利润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总(zǒng)体利润(rùn)贡献(xiàn)度小，且毛利率不足20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅(guī)料硅(guī)片价格下行预期增加，结(jié)合对(duì)企业(yè)经(jīng)营数据(jù)变化的分(fēn)析，可以看出(chū)：光伏(fú)设备的上游将迎来(lái)降(jiàng)价与去库存阶段，这(zhè)对(duì)于中下游企业来说意味着原(yuán)材料(liào)成本(běn)得到控(kòng)制，利于企业经(jīng)营能力提升。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下(xià)，作(zuò)为清洁(jié)能源(yuán)重要方向的光伏设备，市场加大对(duì)上市公司的(de)扶(fú)持力(lì)度。金融界上市公司研究院统(tǒng)计(jì)发现，行业中(zhōng)48家上(shàng)市公司，有33家(jiā)2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背后，与之同步的(de)是上(shàng)市企业经营规模不(bù)断扩大，利润增速可观。产(chǎn)量方面来(lái)看，根据国家能源局数(shù)据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比(bǐ)增(zēng)长57.5％；电池(chí)片产(chǎn)量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光(guāng)伏制造端产量均实现(xiàn)50％以上增(zēng)速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年光(guāng)伏设备行业实(shí)现归母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增(zēng)长至1051.54亿元(yuán)，5年复(fù)合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均(jūn)归母净利润(rùn)增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为(wèi)8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年(nián)业(yè)绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭(xù)股份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司在去年电池片(piàn)环节尤其是大(dà)尺寸电池(chí)处于供(gōng)不(bù)应求的(de)状(zhuàng)态，年内累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同(tóng)比(b为什么复兴号很少人买ǐ)增(zēng)长82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表格：2022年(nián)光(guāng)伏(fú)设备行业归(guī)母净利润增(zēng)速居前(qián)的企(qǐ)业

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛利率2年增(zēng)长20个百分(fēn)点，3家企业净利(lì)润(rùn)贡(gòng)献过半

　　光伏(fú)设备行业整体(tǐ)毛利(lì)率为(wèi)22.91％。对各板块毛利(lì)率分析发现，上中下游呈(chéng)现的结果参差不(bù)齐，上游(yóu)硅料硅片享受到光伏(fú)产(chǎn)业(yè)的(de)红利(lì)，行业(yè)有竞(jìng)争壁垒，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利率较高；而中下游多数板块毛利率不及(jí)行业平均。

　　数据显示，上游的硅(guī)料(liào)硅(guī)片2020年毛(máo)利(lì)率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利(lì)率第2低，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备行(xíng)业(yè)毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛利率较快(kuài)提升，首先是(shì)源于供不应求(qiú)背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏(fú)设备行业的原材料方，硅料硅片板块可以形容其(qí)为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价格波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片(piàn)价格依然处于高位。特(tè)别是上半年硅片价格持(chí)续高位运行(xíng)，硅(guī)片需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨(jù)额订单(dān)，提前完成(chéng)备货。

　　上(shàng)游的头部企业代表之一通威股(gǔ)份，曾(céng)在(zài)2022年(nián)报中提及量价双(shuāng)升(shēng)，指出受(shòu)益于多晶硅产能缺口，相关(guān)产品持(chí)续(xù)扩产(chǎn)，价(jià)格(gé)同比(bǐ)上(shàng)涨显著，进而带动毛利率(lǜ)提升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块(kuài)进(jìn)入(rù)壁垒(lěi)高，深耕该领域(yù)的企(qǐ)业(yè)容易(yì)形(xíng)成规模效应(yīng)。这一板块仅(jǐn)有3家上(shàng)市公司，不容易(yì)形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆(bào)发式增(zēng)长(zhǎng)，平均归母净利润增(zēng)速(sù)为(wèi)172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速(sù)领(lǐng)先。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏设备行业(yè)2022年累计归母净利(lì)润增长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归母净利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共(gòng)实(shí)现(xiàn)归母净(jìng)利润(rùn)516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整(zhěng)体归母(mǔ)净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光(guāng)伏辅材等领域参与厂商较多，企业间竞争(zhēng)激(jī)烈(为什么复兴号很少人买liè)。整(zhěng)体而(ér)言，光伏(fú)设备中下(xià)游板块2022年毛利率(lǜ)呈(chéng)现(xiàn)下行趋势，45家企业平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利(lì)情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下(xià)游45家企业2022年归母净利(lì)润累计(jì)增长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献(xiàn)没(méi)有(yǒu)过半(bàn)。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数据来看，中下(xià)游领域(yù)的(de)光伏加工设备和逆变(biàn)器毛(máo)利率(lǜ)3年来基本持平(píng)，而光伏(fú)辅材和光伏电(diàn)池组件毛利(lì)率(lǜ)下(xià)滑明显，特别是光伏电池(chí)组(zǔ)件成为毛利率(lǜ)最(zuì)低的板块(kuài)。

　　表(biǎo)格(gé)：光伏(fú)设(shè)备行业不同(tóng)板块的毛利(lì)率情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数(shù)据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看(kàn)，光(guāng)伏电池组件板块11家上市公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部(bù)企业隆(lóng)基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机(jī)电(diàn)、协鑫(xīn)集成和(hé)亿晶光(guāng)电(diàn)毛利率(lǜ)不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵(hán)盖18家(jiā)企(qǐ)业，企(qǐ)业数量较多竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛利(lì)率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料涨价等(děng)因素影响，福莱特的主业(yè)光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体毛利(lì)率。

　　相比而言(yán)，逆(nì)变(biàn)器板块有(yǒu)6家企(qǐ)业，数量相对较少，板块整体(tǐ)毛利(lì)率(lǜ)为32.02％。禾(hé)迈(mài)股份(fèn)的毛利(lì)率(lǜ)在该板块(kuài)第(dì)一(yī)，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆(nì)变器板块的绝对龙头(tóu)，阳光电(diàn)源(yuán)2022年毛(máo)利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公司去年逆变(biàn)器(qì)全球出货量达(dá)77GW，逆变设(shè)备(bèi)全球累计装机量已突破340GW，逆变(biàn)器在全(quán)球(qiú)主流市场(chǎng)占(zhàn)有率第(dì)一。

　　硅料硅片存货(huò)周转速度放慢，中下(xià)游盈(yíng)利(lì)能(néng)力有望改善(shàn)

　　光伏设(shè)备行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业写(xiě)照，而自(zì)2022下(xià)半年硅(guī)料硅(guī)片价格自高(gāo)位走出下行趋势，行业格局将发生怎(zěn)样的改(gǎi)变(biàn)？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格下(xià)跌幅度超过30％。根据中国有色金属工(gōng)业协会硅业分会(huì)公布(bù)的最新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至5.25元(yuán)/片，周(zhōu)环(huán)比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元(yuán)/片(piàn)，成交(jiāo)均(jūn)价(jià)降(jiàng)至(zhì)7.28元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为(wèi)9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的经营数据也可看出硅片(piàn)价格(gé)下跌对上游公司盈利的影响。今(jīn)年(nián)一季度，大全能源实现归母净利润(rùn)29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相比2022年(nián)同期(qī)增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家(jiā)企业(yè)今年(nián)一季度(dù)存货周转率数据发现，无(wú)论是环比还是同比，相较而言都(dōu)有(yǒu)明显下行趋势(shì)，说明当前有库存积压风险。以大全(quán)能源为例，2022年一(yī)季度存货周转(zhuǎn)率(lǜ)为2.08，今(jīn)年同期(qī)为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周(zhōu)转率变化趋势

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人(rén)士认为，上(shàng)游(yóu)硅料硅片面临短期(qī)供过于求的局面，在(zài)清理库存(cún)的阶段下，硅片价格还有进一步下(xià)行空(kōng)间。这对(duì)于光伏(fú)电池组件、光伏(fú)加工(gōng)设备等对(duì)中下游(yóu)板块，将能较好控制原材料(liào)成本，对(duì)提升毛(máo)利(lì)率、营收率(lǜ)等(děng)有一定(dìng)帮助(zhù)。

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