4月中国(guó)宏观(guān)数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有所回落(luò)，但(dàn)低(dī)基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计(jì)4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年(nián)同(tóng)期(qī)低基数提振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的工业生产可(kě)能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月居民(mín)出行及(jí)消费(fèi)活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降(jiàng)价政策(cè)及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数(shù)及总收(shōu)入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据(jù)的(de)三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投(tóu)资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较(jiào)2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同(tóng)期(q东北电力大学专科什么专业最好就业，东北电力大学专科什么专业最好找工作ī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材(cái)成(chéng)交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工(gōng)能(néng)否回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继(jì)续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落(luò)拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品(pǐn)批发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批(pī)发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格(gé)总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价(jià)格(gé)走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需(xū)求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)有望保(bǎo)持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)东北电力大学专科什么专业最好就业，东北电力大学专科什么专业最好找工作增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体化产业(yè)链、需求链的格(gé)局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的(de)较强势(shì)头、购房(fáng)需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续(xù)企(qǐ)稳(wěn)回升，政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具继续(xù)带动(dòng)基(jī)建(jiàn)投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及(jí)政府债融资(zī)较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财(cái)政收(shōu)入增(zēng)长有望回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生和(hé)基建相(xiāng)关支出有(yǒ东北电力大学专科什么专业最好就业，东北电力大学专科什么专业最好找工作u)望保(bǎo)持较快增长——预计政(zhèng)策(cè)性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸(tū)显》

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