4月(yuè)美国(guó)就业报(bào)告大超预(yù)期(qī)，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子(zi)要(yào)高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份，或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际(jì)改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也(yě)边际回升(shēng)。4月服务业(yè)相关行(xíng)业新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部(bù)出现分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服务新(xīn)增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸(xī)纳就(jiù)业较(jiào)多的(de)休闲酒店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下降，回(huí)落至(zhì)21年5月(yuè)的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及(jí)小时工资(zī)增速回(huí)升，显示(shì)劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速低于其他(tā)工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美(měi)国就业市场劳动(dòng)力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人(rén)数之比连续(xù)三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前(qián)职位空缺和(hé)求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就(jiù)业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预期(qī)的(de)非农就(jiù)业数据(jù)将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数(shù)据的走(zǒu)势。非(fēi)农(nóng)就业(yè)超预期叠加(jiā)工(gōng)资(zī)增速(sù)回升，预(yù)计(jì)联储将维(wéi)持相(xiāng)对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的(de)可能性将加大(dà)。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限(xiàn)触(chù)发时点提(tí)前，前景存在(zài)较大不确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限(xiàn)提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行(xíng)危机以及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排(pái)除金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美(měi)国中小银行(xíng)再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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