文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里，居民(mín)部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释(shì)放对(duì)判断经济(jì)和资本市场走势至关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是(shì)4月居(jū)民存款同比(bǐ)多减是不(bù)是超额(é)储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的(de)回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关(guān)收(shōu)支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民(mín)少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增速放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和(hé)理(lǐ)财(cái)存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可支配(pèi)收入(rù)同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行(xíng)为修复(fù)，其对存(cún)款的支撑力(lì)度(dù)减弱(ruò)，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规(guī)模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于(yú)理财(cái)市场的(de)变化。4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化；二(èr)是提(tí)前还(hái)贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居民(mín)收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结(jié)束了(le)自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行(xíng)趋势(shì)，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增(zēng)配(pèi)理财(cái)等资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益(yì)回(huí)升和(hé)存款利率下滑共同作用的(de)结(jié)果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理(lǐ)财(cái)市(shì)场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的(de)吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一(yī)个原(yuán)因(yīn)。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是(shì)因(yīn)为首(shǒu)套房利率还在下降，居(jū)民(mín)提前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研(yán)究院数(shù)据显示百城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄(xù)已经开始部(bù)分回流理财(cái)市场了(le)，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水平(píng)未(wèi)见明显改善或部分表(biǎo)明(míng)当下居(jū)民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购(gòu)房(fgta5怎么切换角色áng)需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的(de)储蓄(xù)，在理财(cái)市场环境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的(de)背景下(xià)或将继续(xù)回流到理财市(shì)场。

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　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存(cún)款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿付的金(jīn)额在资(zī)产池未偿本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大(dà)

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