4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业报告大(dà)超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致(zhì)预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高(gāo)于(yú)以往年份，或导致(zhì)非农(nóng)就业(yè)数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期(qī)美债(zhài)分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng22寸是多少厘米)，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增就(jiù)业(yè)均边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业就(jiù)业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相关行(xíng)业新(xīn)增就业从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部(bù)出现分化。其(qí)中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的(de)休(xiū)闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就(22寸是多少厘米jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇(yù)硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的(de)紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)就业市场(chǎng)劳(láo)动(dòng)力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职(zhí)位空(kōng)缺和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实际经济(jì)动(dòng)能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平(píng)，后(hòu)续(xù)需要(yào)关(guān)注季节因子扰动下降后就业(yè)数(shù)据的走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预(yù)计联(lián)储将(jiāng)维持相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等(děng)区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限(xiàn)提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上(shàng)限(xiàn)风波(bō)，金融(róng)市场动(dòng)荡可(kě)能性加大(dà)，不排除金融风险以及(jí)实体经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼(bī)联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银行再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非(fēi)农(nóng)强于预(yù)期，但或许和季节(jié)性(xìng)有关》

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