2022年(nián)是国内实施“双(shuāng)碳战(zhàn)略”的攻坚(jiān)之年，作为新能源的重点领域(yù)，光伏设备行业(yè)备受瞩目(mù)。尽管在政策(cè)扶持(chí)和(hé)行(xíng)业高成长性背(bèi)景下(xià)，上市企业产(chǎn)量(liàng)不断扩大，营收、归母净利(lì)润不断增长，但行业内上(shàng)中下游板块的盈利能(néng)力分化严重，亟待引(yǐn)起(qǐ)注意(yì)。

　　金融界(jiè)上市(shì)公司研究院(yuàn)的数据显(xiǎn)示(shì)，光伏设备产(c35c到底有多大，35c是多少hǎn)业链盈利参差不齐。光伏设备行业主要(yào)分为5大(dà)板(bǎn)块，分别(bié)是上(shàng)游的硅(guī)料硅片生(shēng)产加工板块，中下游的光伏(fú)加(jiā)工设备、逆变器(qì)、光伏辅材(cái)和光(guāng)伏电池(chí)组(zǔ)件。利润结构(gòu)整(zhěng)体呈现金(jīn)字塔结(jié)构(gòu)，上游(yóu)板(bǎn)块处于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关(guān)企业净(jìng)增长的利润(rùn)贡献(xiàn)占比(bǐ)就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业(yè)总体利润贡献度小，且毛利率不足(zú)20％，企业(yè)间(jiān)的竞(jìng)35c到底有多大，35c是多少争加剧(jù)。

　　随(suí)着(zhe)2023年硅料硅片价格(gé)下行(xíng)预期增加，结(jié)合对企业经营(yíng)数(shù)据变化的分析，可以(yǐ)看出：光伏设备的上游将(jiāng)迎来降价与去库存阶段，这对于中下游企业来说意味着原材料成本得到(dào)控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净(jìng)利润突破千亿(yì)，八(bā)成企业利(lì)润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能(néng)源(yuán)重(zhòng)要方向的(de)光伏设备，市(shì)场加大对上市(shì)公(gōng)司的扶持力度。金融界上(shàng)市公司(sī)研究院(yuàn)统计发(fā)现，行业中(zhōng)48家(jiā)上市(shì)公司(sī)，有(yǒu)33家2022年(nián)获得的政府补助较(jiào)2021年(nián)增(zēng)加；累(lèi)计获得政府补助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的是上市企业经营规模不(bù)断(duàn)扩大(dà)，利润增速可观。产量方面(miàn)来(lái)看，根据国(guó)家能源局数据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片(piàn)产量(liàng)318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组(zǔ)件(jiàn)产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方(fāng)面来(lái)看，2018年光伏设备行业实(shí)现归母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿(yì)元，5年(nián)复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩(jì)增速(sù)达到136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业平均归母净利润增速达(dá)到(dào)162.11％，增速在(zài)200％以(yǐ)上(shàng)、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有(yǒu)福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池(chí)片环节尤其是大尺寸(cùn)电(diàn)池处于供(gōng)不应求的状(zhuàng)态，年(nián)内(nèi)累计实现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增(zēng)长82.65％，盈(yíng)利能(néng)力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业归(guī)母净利润增(zēng)速居前的企业

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献过半(bàn)

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率(lǜ)分析(xī)发现(xiàn)，上中下(xià)游呈现的结果(guǒ)参(cān)差不(bù)齐，上游硅料硅片享受到光(guāng)伏产业的(de)红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商较少(shǎo)，企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率(lǜ)较高；而(ér)中下游多数板块毛利率不及行业平均。

　　数(shù)据显示，上游的(de)硅料硅片2020年毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅(jǐn)高过光伏电(diàn)池组(zǔ)件。但(dàn)2022年板块毛(máo)利率(lǜ)上(shàng)涨至43.61％，成为光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业毛利率(lǜ)最高(gāo)的(de)板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较快提升，首先是源(yuán)于供不应求背景下的涨价。作(zuò)为光伏设备行35c到底有多大，35c是多少业(yè)的原材料方，硅(guī)料硅片(piàn)板块可以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年(nián)虽(suī)然硅片价(jià)格波动(dòng)巨大，但从(cóng)2020年(nián)以来的(de)数据来看(kàn)，硅片(piàn)价格(gé)依(yī)然处于(yú)高位。特别(bié)是上半年硅(guī)片价格(gé)持续高位(wèi)运行，硅片(piàn)需求(qiú)端旺(wàng)盛(shèng)之(zhī)下(xià)，众多(duō)硅片、电(diàn)池厂商(shāng)纷纷与(yǔ)硅料企业签订巨额订单，提前完成(chéng)备货(huò)。

　　上游的头部企业代表之一通威股份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益(yì)于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩(kuò)产，价格同比上涨显著(zhù)，进而(ér)带动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入壁垒高，深耕(gēng)该领域的(de)企(qǐ)业容易形成规(guī)模效(xiào)应。这(zhè)一板块仅有3家(jiā)上市公司(sī)，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均(jūn)呈现爆发(fā)式增长(zhǎng)，平均归母净利润增速为172％，特(tè)别是大(dà)全能源(yuán)2022年(nián)归(guī)母净利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领(lǐng)先(xiān)。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全能源和TCL中环3家硅(guī)料硅(guī)片企业归母(mǔ)净利(lì)润就增(zēng)长(zhǎng)了337.05亿元，占比(bǐ)为(wèi)55.59％。而这3家企业(yè)2022年(nián)总共实现归母净(jìng)利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备(bèi)行业(yè)整体归母净(jìng)利润的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家硅料(liào)硅片企业经营(yíng)情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融(róng)界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中(zhōng)游两大板块平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中下(xià)游涉及光伏电池组(zǔ)件、光伏辅材等领域(yù)参与厂商较多，企业间竞争激(jī)烈。整体(tǐ)而言，光(guāng)伏设备(bèi)中(zhōng)下(xià)游(yóu)板(bǎn)块2022年毛利率呈现下行趋(qū)势，45家企业平均毛(máo)利率下(xià)滑(huá)0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈(yíng)利情(qíng)况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背(bèi)后，是中下游45家企业2022年归母净利(lì)润累计增长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡(gòng)献(xiàn)没(méi)有过半(bàn)。

　　从2020至(zhì)2022年板块(kuài)毛利率数据来看，中下游领(lǐng)域的光伏加工(gōng)设备(bèi)和逆变器毛利率(lǜ)3年来基本(běn)持平，而光伏辅材和(hé)光伏电(diàn)池组(zǔ)件毛(máo)利率下滑(huá)明显，特别是(shì)光伏电池(chí)组件(jiàn)成为毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备(bèi)行业(yè)不同板块的毛利率情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电池组件板块11家上(shàng)市(shì)公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企(qǐ)业(yè)隆基绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天(tiān)机电、协鑫集成(chéng)和亿晶(jīng)光电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖(gài)18家企业，企业数(shù)量较多竞争激烈。这(zhè)一板块毛利(lì)率2020年以来(lái)逐(zhú)年下滑(huá)，2022年平均毛利率为16.85％。其(qí)中，由(yóu)于原(yuán)材料涨价等(děng)因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，福莱特的主业光(guāng)伏玻璃(lí)毛利率(lǜ)下(xià)降12.39个(gè)百分点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块(kuài)有6家企业(yè)，数量相对(duì)较少，板(bǎn)块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板块(kuài)的绝对龙(lóng)头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆(nì)变器全球出货量达(dá)77GW，逆变设备全(quán)球累(lèi)计装机量(liàng)已突破340GW，逆变器在全球主流市(shì)场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速度放慢，中(zhōng)下游盈(yíng)利能力有望(wàng)改善

　　光伏设备行业(yè)上游(yóu)“躺(tǎng)赚(zhuàn)”，中下游“内(nèi)卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片(piàn)价格自(zì)高位(wèi)走出(chū)下行趋势(shì)，行(xíng)业格(gé)局将发生怎样的(de)改变？

　　数据(jù)显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段(duàn)高点，多(duō)数(shù)硅片价格下跌幅度超(chāo)过30％。根据(jù)中国(guó)有(yǒu)色金(jīn)属工业协(xié)会硅(guī)业分会公布的(de)最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单(dān)晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区(qū)间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的经(jīng)营数据也可看出硅片价格下跌对(duì)上(shàng)游公司盈利的影响。今年(nián)一季(jì)度，大全能(néng)源(yuán)实现归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中(zhōng)环(huán)相比2022年同期增长动能放缓。

　　另(lìng)外(wài)，3家(jiā)企(qǐ)业今(jīn)年一季度存货周转率数据发(fā)现，无论是环比(bǐ)还是同(tóng)比，相较而言都有明(míng)显下(xià)行(xíng)趋势，说明当前有库(kù)存(cún)积压风险。以(yǐ)大全能(néng)源为例，2022年(nián)一(yī)季度(dù)存货周转率(lǜ)为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存(cún)货周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　专(zhuān)业人士认为，上游(yóu)硅料硅片面临(lín)短期供过于求的(de)局面(miàn)，在(zài)清(qīng)理库存的阶段下，硅片价格还有进一步下行空间。这对于(yú)光伏电池(chí)组(zǔ)件、光(guāng)伏加工设(shè)备等对中下游板块，将能较好控制(zhì)原材料成本，对提升毛利率、营收率等(děng)有(yǒu)一定帮助。

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