来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍(réng)是通(tōng)胀压(yā)力太大(dà)。

　　本(běn)次(cì)美(měi)联储声明(míng)较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预(yù)计美(měi)国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者(zhě)是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则(zé)上不需要利(lì)率提(tí)高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但依(yī)然高(gāo)企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不(bù)希望(wàng)大(dà)型银(yín)行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调(diào)应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余(yú)额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调(diào)主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续减持美(měi)国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处于高位(wèi)；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是(shì)80年代(dài)以来最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关(guān)注通(tōng)货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响，“在确定额(é)外的(de)政策(cè)紧缩在(zài)多大(dà)程(chéng)度上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济(jì)活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了(le)家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和(hé)通胀的影响存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依然是(shì)共识(shí)，所有人全票通(tōng)过(guò)，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及(jí)时提(tí)高债(zhài)务上限，如(rú)果(guǒ)没有(yǒu)达(dá)成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限，美(měi)国(guó)可能(néng)最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举(jǔ)债上限，美(měi)国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布(bù)采(cǎi)取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约(yuē)。美国国会预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗尽资(zī)金的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风险演(yǎn)变成(chéng)系(xì)统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产或依然(rán)会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效(yā)力仍大，年(nián)内欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效降息概率(lǜ)或较低。

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