美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会(huì)众(zhòng)议院通过了一(yī)项关于(yú)联邦政府债务(wù)上限和预算的法(fǎ)案(àn)，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发(fā)生债务违约。根据(jù)美国国会预算办公(gōng)室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国(guó)内生产总值(zhí)比例(lì)已超过(guò)120％，相(xiāng)当于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调(diào)整债(zhài)务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实(shí)质性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍(réng)可从市(shì)场预期(qī)、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于全球(qiú)金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国基金(jīn)报》记者表示，在目前美国(guó)债务上限(xiàn)情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看美(měi)债(zhài)上(shàng)限违约风险难(nán)以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票表现将更具(jù)韧(rèn)性(xìng)，而市场关注的(de)重点(diǎn)也(yě)将重新回到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场(chǎng)股票(piào)表现更具韧性(xìng)

　　除本次外(wài)，1976年以来(lái)美(měi)国(guó)政府债务共(gòng)有22次触及(jí)法定上限，每次债(zhài)务上限触及后均得到了上调(diào)或暂停，只是经(jīng)历的时间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博数据显示(shì)，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判(pàn)过(guò)程(chéng)中，亚洲市场反应(yīng)参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香(xiāng)港恒(héng)生指数则跌至年(nián)内(nèi)新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财(cái)富(fù)管理投资(zī)总监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示(shì)，尽管美(měi)国彻底违约(yuē)的(de)可能性非常低(dī)，但此前因为市场(chǎng)担忧发生发(fā)生违(wéi)约，很多国家和(hé)行(xíng)业都遭到抛(pāo)售，但(dàn)这(zhè)次亚洲市场表现相(xiāng)对于(yú)美国和发达(dá)市场更(gèng)具韧(rèn)性，得益于较佳的(de)盈利(lì)增长前景和具吸引力(lì)的相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国(guó)。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关(guān)键(jiàn)催化(huà)剂。中国今年首季盈利增(zēng)长较去(qù)年第四季有所改(gǎi)善，有助提(tí)振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协议(yì)的顺利通过消除了(le)美国(guó)乃(nǎi)至全球面临的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市(shì)场(chǎng)情绪(xù)。中航信托宏观(guān)策(cè)略总监(jiān)吴照(zhào)银对记(jì)者(zhě)称，因投资者对两党达成(chéng)一致有(yǒu)确定的预期，所以(yǐ)近期美国(guó)以及全(quán)球资本市场并(bìng)没有对美国债务上(shàng)限问题过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于美债危机的(de)叙事反应都较为平(píng)淡，但野村东(dōng)方国际证券(quàn)资产管理(lǐ)部总(zǒng)经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产(chǎn)配置角(jiǎo)度出发，诸如美(měi)债上(shàng)限(xiàn)等类似的(de)尾部风险事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风(fēng)险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元(yuán)化低相关性资产(chǎn)配(pèi)置、二是(shì)支付保(bǎo)险费(fèi)的另类策略，为(wèi)组合提供(gōng)下(xià)行保护(hù)。回顾美债上限危机历史，看到(dào)避险资产(chǎn)如美元上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个、美债、黄金(jīn)在通常较(jiào)风险资产呈(chéng)现明显的超额(é)收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资(zī)产有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一(yī)步阐述(shù)道。

　　长江(jiāng)证(zh上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个èng)券(quàn)在黄金与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际(jì)金(jīn)价(jià)将有(yǒu)支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确(què)定(dìng)性仍然较高，同时全球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方(fāng)面(miàn)，极端危(wēi)机环(huán)境下，大类资(zī)产会(huì)呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时(shí)期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产(chǎn)增(zēng)持现金(jīn)，传统(tǒng)避(bì)险(xiǎn)资产随同(tóng)风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期(qī)权(quán)保护(hù)组(zǔ)合下行(xíng)风险是另(lìng)一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)。美(měi)债违约并非我们(men)的基准假设，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多波(bō)动率(lǜ)、以及做空(kōng)风险资产的衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球信用市场(chǎng)的最佳非对(duì)称对冲策略(lüè)是做空美(měi)国高评级(jí)银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对记者(zhě)表(biǎo)示，美债(zhài)上限的提升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策(cè)，对美股也是一大利(lì)好。他(tā)还认为，美国政府的(de)财政支出得到了保证，在两年内可以继续举(jǔ)债(zhài)。最(zuì)近两周的美债(zhài)谈判关键期，美(měi)国三大股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的市场(chǎng)报以乐观(guān)。可见(jiàn)随着美债(zhài)上限(xiàn)谈判的尘埃(āi)落定，美股仍(réng)有望进一步有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政策和货(huò)币政策(cè)上

　　美国(guó)参(cān)上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个议院已经投票通(tōng)过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦(jiāo)点再度回(huí)到美(měi)国(guó)未来的财政政(zhèng)策和(hé)货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会(huì)持续关注(zhù)就业数据和(hé)工(gōng)商业运行情况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧条后(hòu)再开(kāi)启降息，年内降息的(de)乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上看(kàn)，美国(guó)经济韧性好于(yú)预期，如果年(nián)核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率基本见(jiàn)顶(dǐng)的(de)趋势不会改变，因此预计加(jiā)息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过(guò)后，美国财(cái)政部预计将可于未(wèi)来(lái)7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显著的吸(xī)力作用。债(zhài)券收(shōu)益率或将(jiāng)随着资本流出经(jīng)济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄(huáng)俊则称，接下(xià)来美国(guó)财政部(bù)的工(gōng)作重(zhòng)点是如何为美债找到买家，其中有三个(gè)重(zhòng)要看点，即第一，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国(guó)为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三(sān)，美国国(guó)内普通家庭可能(néng)成为购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来(lái)是否要(yào)调整货币(bì)政策停止缩(suō)表抛售美债(zhài)。如果美联(lián)储缩(suō)表卖出(chū)美债，美国财(cái)政部(bù)发行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债市场造成极大抛压。他(tā)总结道，美债的重新发行(xíng)，有可(kě)能促使美联储(chǔ)美联储停止(zhǐ)加息和缩(suō)表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申明中删(shān)除(chú)了此前暗示未来还会(huì)加息的(de)措辞，需(xū)要关(guān)注(zhù)6月利率决议中美联储(chǔ)是否能进(jìn)一步确认(rèn)停(tíng)止紧缩的态度。

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