美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议院通过了一项关于联邦政(zhèng)府债务上(shàng)限和(hé)预算的法案(àn)，隔日参议院通过，根据法案政府开(kāi)支将(jiāng)受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可(kě)以避(bì)免发生(shēng)债(zhài)务违(wéi)约。根据美国(guó)国会预(yù)算(suàn)办公(gōng)室数据，目前(qián)美(měi)国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例(lì)已超过(guò)120％，相当于(yú)每个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未(wèi)曾出(chū)现过(guò)实(shí)质(zhì)性债务违约，但债务上限(xiàn)危(wēi)机仍可从(cóng)市(shì)场预期、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好、借贷(dài)成本等机制(zhì)作用于全(quán)球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人(rén)士对《中国基金报》记者(zhě)表示，在目前美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美(měi)债上限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市(shì)场(chǎng)股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的(de)重点也(yě)将重新回到美联储的货币(bì)政策上来。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)更具韧(rèn)性(xìng)

　　除(chú)本次外(wài)，1976年(nián)以来美国政府债务共有22次(cì)触及法定上(shàng)限，每(měi)次债务上限触及(jí)后均得到了上调或(huò)暂停，只是经历的时间(jiān)长短(duǎn)不(bù)同(tóng)。

　　彭博数据显示(shì)，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最(zuì)大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌(diē)至(zhì)年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者(zhě)表示，尽管美国彻底违(wéi)约(yuē)的(de)可能性非常低，但此前因为市场担忧发生发生(shēng)违(wéi)约，很多(duō)国家和行业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场(chǎng)表现相(xiāng)对于美国(guó)和(hé)发达市场更具韧性，得益(yì)于较佳的盈利增长前(qián)景和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈(yíng)利才是关(guān)键催化剂。中(zhōng)国今年首季(jì)盈(yíng)利增长较(jiào)去年(nián)第(dì)四季有(yǒu)所改善，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与亚(yà)洲其他地(dì)区（日本除(chú)外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股(gǔ)市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也(yě)对记者表(biǎo)示(shì)，债(zhài)务协议(yì)的顺利通过消(xiāo)除了美国乃至全球(qiú)面临的(de)一(yī)个不明朗因(yīn)素(sù)，进而短(duǎn)暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴照(zhào)银对记者称，因投资(zī)者对两党(dǎng)达成一致有(yǒu)确(què)定的(de)预期，所以近期(qī)美国以及全球资本(běn)市场并没有对(duì)美国债务上(shàng)限问题过度(dù)反(fǎn)应，整(zhěng)体表(biǎo)现平(píng)稳(wěn)。

　　中长期(qī)看(kàn)美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产(chǎn)对于美债危机(jī)的叙事(shì)反应都较为平淡，但野村(cūn)东方(fāng)国际证券资产(chǎn)管理(lǐ)部总经理兼(jiān)投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产(chǎn)配置角度出发(fā)，诸如美债上限(xiàn)等类似的(de)尾(wěi)部(bù)风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主(zhǔ)要(yào)考虑两点：一是多(duō)元化低(dī)相(xiāng)关性资产配(pèi)置、二是支付保险费的另类策略，为(wèi)组合提供下行(xíng)保护。回顾美债上限危机历史，看(kàn)到避险资产(chǎn)如美(měi)元、美债、黄金在(zài)通(tōng)常较风险资(zī)产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合配置中保有(yǒu)一定比例的避(bì)险(xiǎn)资产有助(zhù)对(duì)冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄金(jīn)与(yǔ)美债季度(dù)展望中也提(tí)到(dào)，黄(huáng)金作为(wèi)典型的避险资产，国(guó)际金价将有支撑(chēng)，短期(qī)或继续(xù)走高(gāo)，因为美债(zhài)利率短期(qī)内仍(réng)会(huì)高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍(réng)然较高，同(tóng)时全球(qiú)整体风险因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君(jūn)还(hái)提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产(chǎn)会呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场(chǎng)无差别抛(pāo)售一切资产增(zēng)持(chí)现金，传统(tǒng)避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合(hé)下行(xíng)风险是另一种(zhǒng)方(fāng)式。美(měi)债违约并非(fēi)我们(men)的基准假设，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及(jí)做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市(shì)场的最佳非对称对冲策略是做空(kōng)美国(guó)高评级银行（评级(jí)下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进(jìn)美联(lián)储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股也是一大(dà)利好。他还(hái)认为，美国政府的(de)财政支出得到了保证(zhèng)，在两(liǎng)年(nián)内可以继续举债。最近两(liǎng)周的美债谈(tán)判关键期，美国三大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随(suí)着(zhe)美债上限谈判(pàn)的尘埃落定(dìng)，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美(měi)国(guó)参议院已(yǐ)经投票通(tōng)过(guò)债(zhài)务上限(xiàn)法(fǎ)案，市场关注焦点再(zài)度回到美国(guó)未来的财政政策(cè)和(hé)货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻(chè)数据(jù)依赖原则，联储可能会持续关注就业保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢数据和工(gōng)商业(yè)运行情(qíng)况，等待市场自然(rán)降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再开启(qǐ)降息(xī)，年内(nèi)降息的乐观预(yù)期存在(zài)修正(zhèng)可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上看，美国(guó)经(jīng)济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除(chú)联储还会继续加息的可能(néng)，但加(jiā)息(xī)周期已(yǐ)接近(jìn)尾声，利率(lǜ)基(jī)本(běn)见顶(dǐng)的趋势(shì)不(bù)会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为，债务上限协(xié)议(yì)通过后，美国财政部预计(jì)将(jiāng)可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着(zhe)市场(chǎng)流动(dòng)性收紧，这或(huò)将产生显著的(de)吸力作用。债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)或将随着资本流出(chū)经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄俊则称，接下来(lái)美国财政部的工作(zuò)重点(diǎn)是如何为美债找到买家，其中(zhōng)有三(sān)个重要看点，即(jí)第一，美联(lián)储现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来(lái)是否要调(diào)整货(huò)币政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美(měi)联储(chǔ)现在仍(réng)在保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢(zài)缩表周期，接下来(lái)是否要(yào)调整货币(bì)政策停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储(chǔ)缩(suō)表(biǎo)卖出美(měi)债，美国财政部(bù)发行美债(zhài)（向市(shì)场卖出）这无疑会(huì)给美债(zhài)市(shì)场造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行(xíng)，有可能(néng)促使(shǐ)美联储美联储停(tíng)止加息和(hé)缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除(chú)了此前暗(àn)示未(wèi)来还会加(jiā)息的(de)措辞(cí)，需要关注6月利(lì)率决议中美联储是否能进(jìn)一步确认停止紧缩的态(tài)度(dù)。

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